>> 華泰證券-深圳燃?xì)?601139)新業(yè)務(wù)與戰(zhàn)略布局蓄力長期發(fā)展-251029
| 上傳日期： |
2025/10/29 |
大?。?/td>
| 1073KB |
| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
王瑋嘉,黃波,李雅琳 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
深圳燃?xì)獍l(fā)布三季報：Q3實(shí)現(xiàn)營收70.97億元（yoy+2%，qoq-10%），歸母凈利2.80億元（yoy-12%，qoq-31%）。2025年Q1-Q3實(shí)現(xiàn)營收225.28億元（yoy+8.6%），歸母凈利9.18億元（yoy-13%），扣非凈利8.92億元（yoy-12%），歸母凈利和公司業(yè)績快報一致。天然氣銷量與批發(fā)量大幅增長，氣源采購優(yōu)化支撐業(yè)務(wù)基本盤；智慧服務(wù)業(yè)務(wù)拖累業(yè)績，光伏膠膜與綜合能源業(yè)務(wù)表現(xiàn)亮眼；公司同步推進(jìn)科創(chuàng)債發(fā)行與私募基金擴(kuò)募，深化產(chǎn)業(yè)布局。維持“買入”評級。
天然氣銷量與批發(fā)量雙增，氣源采購優(yōu)化降本
前三季度公司天然氣銷售量50.30億立方米（yoy+18.5%），其中管道天然氣銷售量39.12億立方米（yoy+2.2%），天然氣批發(fā)量11.18億立方米（yoy+167%），批發(fā)量成為核心增長引擎。按區(qū)域劃分，大灣區(qū)城市燃?xì)怃N量10.75億立方米（yoy+5.0%），其他地區(qū)15.85億立方米（yoy+2.3%），區(qū)域需求穩(wěn)步釋放；電廠銷售量12.52億立方米（yoy-0.2%），基本保持穩(wěn)定。公司持續(xù)豐富天然氣資源供應(yīng)渠道，構(gòu)建國內(nèi)國際結(jié)合、長短期協(xié)議互補(bǔ)的資源池，通過“一盤棋”統(tǒng)籌采購提升議價能力，有效降低購氣成本，為燃?xì)鈽I(yè)務(wù)穩(wěn)健增長奠定基礎(chǔ)。前三季度天然氣代輸氣量6.93億立方米（yoy+23.75%），輸氣業(yè)務(wù)規(guī)模同步擴(kuò)大。
智慧服務(wù)拖累業(yè)績，光伏膠膜與綜合能源表現(xiàn)亮眼
歸母凈利潤同比下滑主要受智慧服務(wù)業(yè)務(wù)利潤減少影響，“瓶改管”收官后的影響進(jìn)一步弱化，核心利潤指標(biāo)降幅收窄、Q1/Q2/Q3同比分別為-16%/-13%/-12%。光伏膠膜業(yè)務(wù)通過技術(shù)研發(fā)與設(shè)備改造實(shí)現(xiàn)突破，開發(fā)快固EVA膠膜等新技術(shù)，完成落后產(chǎn)能出清并獲得先進(jìn)技術(shù)溢價，前三季度出貨量yoy+48%，競爭力持續(xù)增強(qiáng)。綜合能源業(yè)務(wù)受益于新燃?xì)鈾C(jī)組投產(chǎn)，氣電業(yè)務(wù)顯著增長，成為營收增長的重要支撐。公司研發(fā)投入同比增加，前三季度研發(fā)費(fèi)用6.44億元（yoy+26.6%），重點(diǎn)投向新業(yè)務(wù)技術(shù)升級與產(chǎn)品創(chuàng)新，為長期發(fā)展注入動力。
投融資動作頻繁，深化產(chǎn)業(yè)與資本協(xié)同
公司2025年10月完成第三期科技創(chuàng)新債券發(fā)行，實(shí)際發(fā)行總額15億元，期限269日，票面利率1.64%，低成本融資為業(yè)務(wù)發(fā)展提供資金支持。同時，公司擬以自有資金1.5億元參與遠(yuǎn)致星辰基金擴(kuò)募，該基金聚焦半導(dǎo)體、新材料、新能源、高端制造等未上市企業(yè)，契合公司向新質(zhì)生產(chǎn)力轉(zhuǎn)型的戰(zhàn)略方向，有助于拓展產(chǎn)業(yè)布局與優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目渠道。
下調(diào)盈利預(yù)測，基于26年估值上調(diào)目標(biāo)價
我們下調(diào)公司25-27年歸母凈利潤5.3%/8.0%/7.7%至14.57/15.79/19.18億元（三年復(fù)合增速為9.6%），對應(yīng)EPS為0.51/0.55/0.67元。下調(diào)主要是考慮到“瓶改管”業(yè)務(wù)收官影響、下修智慧服務(wù)收入。Wind一致預(yù)期下燃?xì)饪杀裙?6年P(guān)E均值11x，給予公司26年14xPE（溢價因公司25-27年歸母凈利CAGR 9.6%、高于同行的6.3%），目標(biāo)價為7.7元（前值7.42元，對應(yīng)25年14xPE）。
風(fēng)險提示：氣價大幅上漲；光伏膠膜需求不及預(yù)期；資產(chǎn)減值風(fēng)險；智慧服務(wù)業(yè)務(wù)量不及預(yù)期。
|
|
