>> 華泰證券-皇馬科技(603181)產(chǎn)銷持續(xù)增長助力公司穩(wěn)健成長-251029
| 上傳日期： |
2025/10/29 |
大小： |
954KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
莊汀洲,張雄 |
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此報告為加密報告 |
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皇馬科技發(fā)布三季報：Q3實現(xiàn)營收6.26億元（yoy+2.04%，qoq+5.93%），歸母凈利1.19億元（yoy+25.15%，qoq+1.58%）。2025年Q1-Q3實現(xiàn)營收18.20億元（yoy+5.66%），歸母凈利3.37億元（yoy+18.15%），扣非凈利3.12億元（yoy+10.83%）。公司Q3業(yè)績與我們前瞻預(yù)期基本一致（1.1億元）。公司近年來持續(xù)優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，伴隨在建項目投產(chǎn)，公司盈利能力有望進一步提升。維持“增持”評級。
前三季度產(chǎn)銷穩(wěn)健增長，成本改善疊加產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化助力業(yè)績增長
前三季度公司表面活性劑實現(xiàn)銷量14.6萬噸，同比增長11%，平均售價同比-5%至1.25萬元/噸；其中戰(zhàn)略新興板塊銷量5.3萬噸，同比增長21%,平均單價同比-7%至1.18萬元/噸，功能性新材料樹脂及高端功能性電子化學(xué)品等應(yīng)用板塊市場培育持續(xù)加速。據(jù)公司公告，25H1公司主要原材料環(huán)氧丙烷/環(huán)氧乙烷采購均價分別-16%/-2.7%，受行業(yè)價差改善以及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化影響，前三季度公司綜合毛利率同比+1.3pct至26.4%，經(jīng)營穩(wěn)健改善。
25Q3毛利率小幅下滑，公司以量補價實現(xiàn)穩(wěn)健增長
25Q3公司表面活性劑實現(xiàn)銷量5.2萬噸，環(huán)比+10%，平均售價環(huán)比下降5%；其中戰(zhàn)略新型板塊銷量1.7萬噸，環(huán)比+17%，平均售價環(huán)比-8%。據(jù)百川盈孚，25Q3環(huán)氧丙烷/環(huán)氧乙烷均價環(huán)比Q2分別+2%/-3%，受主要原材料環(huán)氧丙烷價格上漲以及主要產(chǎn)品價格下降，公司Q3毛利率環(huán)比Q2下降2.6pct至24.93%，但公司以量補價實現(xiàn)了凈利增長。據(jù)公司公告，皇馬開眉客年產(chǎn)33萬噸高端功能新材料項目建設(shè)有序推進，一期16.85萬噸產(chǎn)能計劃于25年底逐步完成設(shè)備安裝調(diào)試，26年上半年開始試生產(chǎn)工作。在建項目的投產(chǎn)有望進一步增厚公司利潤。
盈利預(yù)測與估值
我們維持公司前次業(yè)績預(yù)測，預(yù)計公司25-27年歸母凈利潤為4.8/5.5/6.3億元，同比增速分別為22%/14%/15%，對應(yīng)EPS為0.82/0.94/1.07元。結(jié)合可比公司26年Wind一致預(yù)期平均20xPE估值，給予公司26年20倍PE，目標(biāo)價18.80元（前值17.22元，對應(yīng)25年21xPE），維持“增持”評級。
風(fēng)險提示：下游需求不及預(yù)期；原材料價格波動；項目進度不及預(yù)期。
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