>> 申萬宏源-金石資源(603505)單一螢石礦產(chǎn)銷量同環(huán)比增長，包頭“選化一體”項(xiàng)目放量顯著，業(yè)績符合預(yù)期-251030
| 上傳日期： |
2025/10/30 |
大小： |
520KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
宋濤,馬昕曄 |
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投資要點(diǎn)：
公司發(fā)布2025年三季報(bào)，業(yè)績符合預(yù)期。25年前三季度公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入27.58億元（YoY+51%），歸母凈利潤2.36億元（YoY-6%），扣非后歸母凈利潤2.31億元（YoY-8%），毛利率20.41%（YoY-4.61pct），凈利率10.92%（YoY-3.62 pct），業(yè)績符合預(yù)期。其中25Q3公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入為10.33億元（YoY+45%，QoQ+19%），歸母凈利潤為1.09億元（YoY+32%，QoQ+85%），扣非后歸母凈利潤為1.03億元（YoY+25%，QoQ+72%），毛利率21.89%（YoY-0.75 pct，QoQ+1.36 pct），凈利率12.96%（YoY+0.27 pct，QoQ+4.35 pct）。我們預(yù)計(jì)25Q3公司歸母凈利潤同環(huán)比提升的主要原因?yàn)槲炇皻浞徜N量同環(huán)比提升，期間費(fèi)用率同/環(huán)比減少2.45/2.49 pct至8.70%。此外，受鋰產(chǎn)業(yè)周期影響，25Q3金石新材料和江西金嶺歸母凈利潤虧損約1446萬元。公司擬每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利0.70元人民幣（含稅），合計(jì)派發(fā)現(xiàn)金紅利5877萬元，占前三季度歸母凈利潤的24.94%。
25Q3單一礦量增價(jià)跌，8月以來行業(yè)觸底回暖支撐四季度盈利。25Q3公司單一礦產(chǎn)銷量11.41/12.36萬噸，同比+1.72/+3.29萬噸，環(huán)比+0.62/+3.52萬噸。據(jù)百川盈孚數(shù)據(jù)，25Q3國內(nèi)的97螢石濕粉均價(jià)3268元/噸（YoY-9%，QoQ-8%），需求萎靡下螢石價(jià)格有所承壓，隨著下游旺季到來，疊加北方冬季開工下滑，8月以來螢石價(jià)格觸底回升，截至10月28日，25Q4國內(nèi)97螢石濕粉均價(jià)3613元/噸（YoY-0.5%，QoQ+11%），公司計(jì)劃四季度生產(chǎn)單一礦10-12萬噸。此外，翔振礦業(yè)因?qū)嵤┴Q井提升改造以及選礦廠技改擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目，自給原礦減少、外購原礦增加，導(dǎo)致25H1利潤同比減少近2000萬元，相關(guān)項(xiàng)目預(yù)計(jì)25年底前完成，預(yù)計(jì)將顯著提升該子公司盈利。隨著專項(xiàng)整治工作推進(jìn)，部分不達(dá)標(biāo)的公司將關(guān)停退出，中長期行業(yè)供給收縮確定性較高，我們看好螢石價(jià)格中樞逐步抬升。
選化一體項(xiàng)目持續(xù)放量，四季度氫氟酸均價(jià)顯著提升。25年1-9月，包鋼金石選礦項(xiàng)目共生產(chǎn)螢石粉約62萬噸，同比增長約22萬噸，其中由金鄂博公司對(duì)外銷售約14萬噸；25Q3包鋼金石產(chǎn)螢石粉23萬噸，同比提升8.28萬噸，公司實(shí)現(xiàn)投資凈收益0.29億元，同環(huán)比增長0.05/0.01億元。25Q3金鄂博無水氟化氫銷量5.92萬噸，同環(huán)比增加2.57/1.22萬噸。據(jù)百川盈孚數(shù)據(jù)，25Q3國內(nèi)的無水氟化氫均價(jià)10311元/噸（YoY-0.5%，QoQ-8%），但截至10月28日，25Q4均價(jià)為11704元/噸（YoY+8%，QoQ+14%），四季度氫氟酸盈利有望好轉(zhuǎn)。2月金鄂博氟化工配套螢石精粉提質(zhì)項(xiàng)目環(huán)評(píng)公示，該項(xiàng)目可年加工18萬噸品位≥80%螢石次精粉，產(chǎn)出15.19萬噸品位約為92%的螢石精粉，有利于提升伴生礦項(xiàng)目螢石粉的品質(zhì)及穩(wěn)定性，成本優(yōu)化提速，看好“選化一體”項(xiàng)目利潤逐步兌現(xiàn)。四季度包鋼金石計(jì)劃生產(chǎn)螢石粉18萬-20萬噸，金鄂博生產(chǎn)無水氟化氫5萬-6萬噸。
持續(xù)整合全球稀缺資源，蒙古國項(xiàng)目順利推進(jìn)。7月公司已通過轉(zhuǎn)讓取得外蒙古螢石采礦證，并先后成立蒙古華蒙金石有限公司（CMKings FILLC）、蒙古西湖有限公司（Lacwest FILLC），分別作為螢石礦山及預(yù)處理、獨(dú)立浮選廠的運(yùn)營主體。根據(jù)公司三季報(bào)，蒙古國項(xiàng)目礦山剝離和預(yù)處理項(xiàng)目生產(chǎn)基本正常，目前共生產(chǎn)經(jīng)預(yù)處理后的40%左右品位的螢石礦約8.5萬噸，其中4.1萬噸已運(yùn)至國內(nèi)進(jìn)行選礦加工或銷售；選礦廠項(xiàng)目已基本完成建設(shè)和安裝，計(jì)劃于近期進(jìn)行單機(jī)調(diào)試，單機(jī)試車系對(duì)設(shè)備進(jìn)行調(diào)試，考慮到天氣原因，選礦廠的帶料生產(chǎn)調(diào)試以及取水工程、尾礦庫建設(shè)預(yù)計(jì)將在2026年4月后繼續(xù)進(jìn)行。
投資分析意見：受國內(nèi)安全生產(chǎn)要求日益趨嚴(yán)，螢石價(jià)格有望繼續(xù)上行，公司通過技術(shù)轉(zhuǎn)化進(jìn)入伴生螢石資源領(lǐng)域和鋰云母細(xì)泥提鋰領(lǐng)域，投資開發(fā)蒙古國螢石資源，進(jìn)一步推進(jìn)“資源+技術(shù)”兩翼驅(qū)動(dòng)戰(zhàn)略，同時(shí)向下游拓展布局氟化工領(lǐng)域，打開新的上下游成長空間。我們維持公司2025-27年歸母凈利潤預(yù)測為3.38、5.68、7.63億元，對(duì)應(yīng)的EPS分別為0.40、0.67、0.91元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)的PE為46X、27X、20X，我們?nèi)匀豢春梦炇瘍r(jià)格中樞抬升，公司新項(xiàng)目逐步放量兌現(xiàn)利潤，維持增持評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：1.螢石價(jià)格持續(xù)下跌；2.環(huán)保執(zhí)行力度不到位，各地復(fù)產(chǎn)超預(yù)期；3.下游空調(diào)、汽車等產(chǎn)銷量持續(xù)下滑；4.新項(xiàng)目進(jìn)展低于預(yù)期。
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