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事件：10月28日《中共中央關(guān)于制定國(guó)民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展第十五個(gè)五年規(guī)劃的建議》（以下簡(jiǎn)稱《建議》）全文發(fā)布，結(jié)合9月28日工業(yè)和信息化部等八部門(mén)發(fā)布的《有色金屬行業(yè)穩(wěn)增長(zhǎng)工作方案（2025—2026年）》（以下簡(jiǎn)稱《方案》），為中國(guó)有色金屬行業(yè)的發(fā)展做出了清晰的指引，強(qiáng)調(diào)高質(zhì)量綠色發(fā)展路徑。我們認(rèn)為，金屬行業(yè)的供給或維持低速穩(wěn)定高質(zhì)量發(fā)展，金屬行業(yè)的需求或受益新質(zhì)生產(chǎn)力行業(yè)發(fā)展而快速擴(kuò)張，供需結(jié)構(gòu)的改善或推動(dòng)金屬行業(yè)盈利能力及估值水平持續(xù)優(yōu)化。
　　從供給側(cè)觀察，《建議》和《方案》自上而下對(duì)有色金屬行業(yè)戰(zhàn)略礦產(chǎn)的保護(hù)和產(chǎn)能產(chǎn)量發(fā)展控制均做出指引，強(qiáng)調(diào)戰(zhàn)略礦產(chǎn)保護(hù)和有色金屬產(chǎn)量的低速穩(wěn)定高質(zhì)量增長(zhǎng)。
　　戰(zhàn)略礦產(chǎn)的保護(hù)與增儲(chǔ)至關(guān)重要?？紤]到我國(guó)戰(zhàn)略性礦產(chǎn)低儲(chǔ)量、高對(duì)外依存度的格局，戰(zhàn)、礦產(chǎn)保護(hù)已成為國(guó)家安全和資源戰(zhàn)略的重要組成部分。國(guó)家將統(tǒng)籌利用超長(zhǎng)期特別國(guó)債等現(xiàn)有資金渠道，支持有色金屬資源開(kāi)發(fā)，并做好重要品種國(guó)家儲(chǔ)備（儲(chǔ)備規(guī)?；蜻_(dá)到GDP的1.2%）。戰(zhàn)略礦產(chǎn)的保護(hù)和增儲(chǔ)對(duì)我國(guó)有色金屬行業(yè)的發(fā)展具有重要意義。一方面，資源儲(chǔ)量的突破將為我國(guó)有色金屬的長(zhǎng)期穩(wěn)定生產(chǎn)打下堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)，且國(guó)內(nèi)資源儲(chǔ)量的提升或有效降低我國(guó)金屬礦產(chǎn)對(duì)外依存度。另一方面，國(guó)家收儲(chǔ)將推升金屬需求。例如，2025年1—5月，我國(guó)精煉鎳采購(gòu)超7萬(wàn)噸，累計(jì)顯性儲(chǔ)備超10萬(wàn)噸，約為2024年全球鎳精煉產(chǎn)量的3%，國(guó)家資源收儲(chǔ)推動(dòng)了金屬需求提升。
　　有色金屬產(chǎn)量或維持低速穩(wěn)定高質(zhì)量增長(zhǎng)。2024年，我國(guó)十種有色金屬產(chǎn)量同比增速為4.3%。在《方案》中，2025—2026年間我國(guó)十種有色金屬產(chǎn)量年均增長(zhǎng)目標(biāo)設(shè)定為1.5%左右，較2024年供給增速出現(xiàn)明顯收縮。這也與《建議》中強(qiáng)調(diào)的綜合整治“內(nèi)卷式”競(jìng)爭(zhēng)相互印證，國(guó)家或以能效、碳排放、資源配套等市場(chǎng)化手段壓減低效產(chǎn)能。我們參考鋼鐵與鋰行業(yè)“反內(nèi)卷”政策進(jìn)行分析。鋼鐵行業(yè)方面，由于鋼鐵行業(yè)需求疲軟，價(jià)格及利潤(rùn)水平下跌，為防止行業(yè)同質(zhì)化惡性競(jìng)爭(zhēng)并破除地方保護(hù)，“反內(nèi)卷”政策利用市場(chǎng)機(jī)制及行業(yè)自律機(jī)制優(yōu)化升級(jí)產(chǎn)能，并實(shí)現(xiàn)行業(yè)高端化及綠色化轉(zhuǎn)型。鋼鐵行業(yè)“反內(nèi)卷”政策主要通過(guò)四方面實(shí)施：（1）通過(guò)設(shè)備更新和智能化改造提升生產(chǎn)效率；（2）通過(guò)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整提升行業(yè)盈利水平；（3）通過(guò)環(huán)保政策（碳稅）倒逼企業(yè)升級(jí)設(shè)備以滿足合規(guī)要求，提升遠(yuǎn)期成本曲線；（4）通過(guò)行業(yè)集群化發(fā)展程度提升以擴(kuò)大規(guī)模效應(yīng)并強(qiáng)化對(duì)上游的議價(jià)能力。受益于“反內(nèi)卷”政策的實(shí)施，2025年8月黑色金屬冶煉及壓延加工業(yè)毛利率已升至8%，遠(yuǎn)超去年同期的2%；申萬(wàn)鋼鐵行業(yè)市盈率亦由去年同期的20.52X升至25年10月29日的40.86X（同比+99%），鋼鐵行業(yè)盈利及估值水平明顯修復(fù)。鋰行業(yè)方面，行業(yè)供給的快速擴(kuò)張使得礦產(chǎn)品價(jià)格大幅下跌。新《礦產(chǎn)資源法》通過(guò)對(duì)可采礦石品位的限制，實(shí)現(xiàn)對(duì)低效產(chǎn)能的壓減。自2025年7月新《礦產(chǎn)資源法》生效以來(lái)，碳酸鋰期貨價(jià)格已由7月1日的62980元/噸累計(jì)上漲+28%至10月28日的80800元/噸，鋰行業(yè)平均動(dòng)態(tài)市盈率也從7月1日的23.94X升至28.81X（+20%）?！胺磧?nèi)卷”政策的實(shí)施對(duì)金屬產(chǎn)品價(jià)格修復(fù)明顯，有效提升企業(yè)盈利水平，并推動(dòng)行業(yè)持續(xù)高質(zhì)量發(fā)展?！胺磧?nèi)卷”政策或?qū)⑾蚋喈a(chǎn)能利用率、產(chǎn)品價(jià)格及盈利水平低迷的金屬子行業(yè)擴(kuò)散，如鎂行業(yè)，以此形成優(yōu)質(zhì)優(yōu)價(jià)、良性競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)秩序，提升企業(yè)盈利及估值水平。
　　從需求側(cè)觀察，《建議》和《方案》對(duì)我國(guó)新質(zhì)生產(chǎn)力行業(yè)發(fā)展及相關(guān)金屬及新材料需求擴(kuò)張做出了指引，并強(qiáng)調(diào)了優(yōu)質(zhì)資源出口規(guī)則的重新定義。
　　下游產(chǎn)業(yè)的發(fā)展將快速推動(dòng)上游金屬和金屬新材料需求的擴(kuò)張。金屬行業(yè)成長(zhǎng)依然聚焦于綠色低碳能源轉(zhuǎn)型及新質(zhì)生產(chǎn)力產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展所帶來(lái)的金屬需求端的結(jié)構(gòu)性擴(kuò)張。成長(zhǎng)屬性體現(xiàn)于新質(zhì)生產(chǎn)力的積極發(fā)展所推動(dòng)的各金屬品種需求結(jié)構(gòu)性的外擴(kuò)，具體包括新能源產(chǎn)業(yè)鏈（智能網(wǎng)聯(lián)汽車產(chǎn)業(yè)鏈及綠色低碳發(fā)電產(chǎn)業(yè)鏈），存儲(chǔ)及產(chǎn)業(yè)升級(jí)鏈（儲(chǔ)能、溫控以及設(shè)備及工藝升級(jí)等）以及可再生能源低碳循環(huán)產(chǎn)業(yè)鏈的擴(kuò)張及優(yōu)化。從銅的各類新興需求的發(fā)展觀察，新興需求的發(fā)展已推動(dòng)銅需求曲線明顯右移：2025-2030年間，新能源汽車用銅年復(fù)合增速或達(dá)16%；5G基站單站耗銅量超60千克，數(shù)據(jù)中心每GW電力耗銅量達(dá)3.7噸，至2030年數(shù)據(jù)中心帶來(lái)的新增銅需求量或達(dá)55萬(wàn)噸，約占2024年全球銅需求的2%；至2030年，風(fēng)電、光伏每年累計(jì)新增用銅量或達(dá)52萬(wàn)噸，這或推動(dòng)全球銅需求曲線每年產(chǎn)生約2%的右移。新能源汽車、風(fēng)電、光伏等行業(yè)的發(fā)展或持續(xù)對(duì)銅、鋁、鋰、鎂等金屬需求起到提振，銣、銫、鉭、鍺、稀土磁材等需求亦與航空航天、電子等行業(yè)的發(fā)展高度共振。
　　優(yōu)質(zhì)資源輸出規(guī)則的重新定義。我國(guó)將從“資源大國(guó)”升級(jí)為“規(guī)則強(qiáng)國(guó)”，對(duì)稀土、鎢、銻、鎵、鍺等稀有金屬實(shí)行出口許可證制度和配額管理，爭(zhēng)奪全球定價(jià)權(quán)。以稀土為例，我國(guó)稀土儲(chǔ)量達(dá)4400萬(wàn)噸（占全球稀土儲(chǔ)量40%），稀土礦產(chǎn)量達(dá)21萬(wàn)噸（占全球稀土礦產(chǎn)量70%），冶煉分離產(chǎn)能達(dá)40萬(wàn)噸（占全球冶