>> 招商證券-中直股份(600038)Q3交付量下降致營收下滑，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整利潤增長-251029
| 上傳日期： |
2025/10/30 |
大小： |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
王超,戰(zhàn)泳壯 |
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公司前三季度實現(xiàn)營收（150.47億，同比-13.02%），實現(xiàn)歸母凈利潤（3.73億，同比+4.32%），實現(xiàn)扣非歸母凈利潤（2.83億，同比-12.50%）。2025Q3單季度實現(xiàn)營業(yè)收入（48.07億，同比-47.33%），實現(xiàn)歸母凈利潤（9042.52萬，同比+51.33%），實現(xiàn)扣非歸母凈利潤（7631.22萬，同比+47.21%）。
Q3產(chǎn)品交付量下降致營收下滑，利潤增長源于結(jié)構(gòu)優(yōu)化。公司前三季度實現(xiàn)營收（150.47億，同比-13.02%），實現(xiàn)歸母凈利潤（3.73億，同比+4.32%），實現(xiàn)扣非歸母凈利潤（2.83億，同比-12.50%）。2025Q3單季度實現(xiàn)營業(yè)收入（48.07億，同比-47.33%），主要系Q3產(chǎn)品交付量同比下降；實現(xiàn)歸母凈利潤（9042.52萬，同比+51.33%），實現(xiàn)扣非歸母凈利潤（7631.22萬，同比+47.21%），主要系產(chǎn)品結(jié)構(gòu)較上年同期存在差異，利潤同比增長。盈利能力方面，銷售毛利率為7.75%，比去年同期下降0.85pct；Q3單季度毛利率10.86%（同比+6.3 pct，環(huán)比+5.84pct）。期間費用方面，前三季度公司發(fā)生銷售費用（8529.77萬，同比-23.85%）；管理費用（6.88億，同比-8.52%）；財務(wù)費用（-1839.63萬，去年同期3015.79萬）。三項費用率為5.02%，比去年同期下降0.36pct。公司研發(fā)費用（3.23億，同比+72.17%），主要系自籌研發(fā)投入增加。前三季度公司銷售凈利率為2.17%，比去年同期上升0.15pct。
預(yù)收款大增彰顯需求旺盛，備貨備產(chǎn)節(jié)奏加快。資產(chǎn)負債表方面，合同負債余額為59.03億元，較去年同期增長32.77%。應(yīng)收賬款余額為112.91億元，較去年同期增長44.63%；預(yù)付款項余額為10.13億元，較去年同期下降18.30%；應(yīng)付賬款余額為188.93億元，較去年同期增長4.05%；存貨余額為167.93億元，環(huán)比二季度末增長13.44%，增加19.90億元。在建工程達到5.43億（較年初+15.53%），研制及產(chǎn)能提升持續(xù)推進?，F(xiàn)金流方面，前三季度經(jīng)營性現(xiàn)金流-90.24億（同比增加24.29億），同比有所好轉(zhuǎn)。
民用深化低空經(jīng)濟布局，eVTOL研發(fā)與應(yīng)用齊頭并進。公司作為國內(nèi)直升機制造業(yè)中規(guī)模最大、產(chǎn)值最高、產(chǎn)品系列最全的主力軍，在低空經(jīng)濟領(lǐng)域，一方面加強民用直升機市場的開拓，另一方面積極布局eVTOL等新能源飛行器，持續(xù)深化低空經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)布局：1）eVTOL研發(fā)突破：公司聚焦低空經(jīng)濟發(fā)展需求，與高校、科研機構(gòu)建立產(chǎn)學(xué)研用協(xié)同創(chuàng)新機制，攻克關(guān)鍵核心技術(shù)，推進電動垂直起降飛行器等新能源飛行器研制，產(chǎn)品譜系覆蓋直升機整機制造與新能源航空器創(chuàng)新領(lǐng)域。2）低空經(jīng)濟應(yīng)用場景拓展：報告期內(nèi)新增3架AC311A訂單并完成11架采購選型論證工作，同時加快推進AC332在建三江的自駕系統(tǒng)調(diào)參試飛及瀘沽湖機場的高原補充試飛，支撐應(yīng)急救援、高原服務(wù)等多元化場景需求，助力低空經(jīng)濟應(yīng)用場景向新興領(lǐng)域延伸。
盈利預(yù)測：預(yù)計公司2025/2026/2027年歸母凈利潤為6.12/7.23/8.50億元，對應(yīng)估值49、41、35倍，維持“強烈推薦”評級。
風(fēng)險提示：航空產(chǎn)品研發(fā)技術(shù)風(fēng)險，軍品采購訂單出現(xiàn)波動，上游供應(yīng)商供應(yīng)不及時影響整機生產(chǎn)
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