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事項(xiàng)：
　　2025年前三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.36億元，yoy+15.65%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4192萬(wàn)元，yoy+0.46%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)2407萬(wàn)元，yoy+3297.94%。單Q3來(lái)看，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.13億元，yoy+21.78%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)925萬(wàn)元，yoy-62.56%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)326萬(wàn)元，yoy+294.70%。
　　平安觀點(diǎn)：
　　收入增長(zhǎng)提速，國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)持續(xù)發(fā)力。公司Q3單季度收入增速提升至21.78%，展現(xiàn)良好增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。國(guó)內(nèi)市場(chǎng)方面，核心產(chǎn)品臨床認(rèn)可度不斷提升，25H1國(guó)內(nèi)壓力監(jiān)測(cè)導(dǎo)管使用量約3000根，其中1/3用于房顫手術(shù)，且該比例自24年下半年開(kāi)始保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，壓力監(jiān)測(cè)導(dǎo)管在全國(guó)多中心、尤其北京上海等知名大中心使用反饋良好，使用穩(wěn)定性佳，術(shù)者對(duì)導(dǎo)管的操控性、位置精準(zhǔn)度、與三維建模的匹配度及消融效率評(píng)價(jià)高。海外市場(chǎng)方面，公司25H1國(guó)際市場(chǎng)營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)超過(guò)40%，主要得益于壓力監(jiān)測(cè)導(dǎo)管滲透率上升及市場(chǎng)拓展，年初公司制定的全年國(guó)際業(yè)務(wù)增長(zhǎng)預(yù)期為30%左右，截至9月底全年維持這一目標(biāo)趨勢(shì)。
　　費(fèi)用控制良好，凈利潤(rùn)受非經(jīng)常性損益所有影響。公司前三季度毛利率為59.09%，保持在較高水平，單Q3毛利率57.09%，略有下行，預(yù)計(jì)主要為國(guó)內(nèi)外產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化所致。期間費(fèi)用率保持良好，單三季度銷售費(fèi)用率28.74%（yoy+0.85pp）、管理費(fèi)用率9.38%（yoy-1.48pp）、研發(fā)費(fèi)用率13.39%（yoy-6.09pp），其中公司單三季度研發(fā)費(fèi)用化及資本化合計(jì)投入2366萬(wàn)元，占營(yíng)收比例為21.01%，公司持續(xù)加強(qiáng)銷售和研發(fā)投入入保障長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力。隨著收入規(guī)模提升，費(fèi)用率有所下降，扣非凈利潤(rùn)得到快速釋放，經(jīng)營(yíng)質(zhì)量不斷提升。Q3歸母凈利潤(rùn)同比下滑主要系去年同期政府補(bǔ)助等其他收益較多所致，扣非后歸母凈利潤(rùn)增長(zhǎng)快速。
　　新產(chǎn)品進(jìn)展順利，為后續(xù)增長(zhǎng)提供動(dòng)力。公司參股企業(yè)商陽(yáng)醫(yī)療研發(fā)的一代脈沖消融（PFA）產(chǎn)品已于25年4月獲批，其二代納秒脈沖消融PFA產(chǎn)品也已完成臨床入組并進(jìn)入國(guó)家創(chuàng)新醫(yī)療器械綠色通道。公司自研的壓力脈沖導(dǎo)管目前已遞交藥監(jiān)局注冊(cè)申請(qǐng)，預(yù)計(jì)2025年底能夠獲批。心腔內(nèi)超聲導(dǎo)管具有三維超聲定位功能，可實(shí)現(xiàn)3DICE導(dǎo)管的可視化、3D超聲建模、控彎指示等功能，有效提升手術(shù)安全性并減少X射線，25年上半年已進(jìn)入國(guó)家創(chuàng)新醫(yī)療器械綠色通道，現(xiàn)已提交國(guó)家藥監(jiān)局注冊(cè)申請(qǐng)，預(yù)計(jì)2026年上半年在國(guó)內(nèi)獲證。RDN產(chǎn)品臨床入組工作有序推進(jìn)中，入組進(jìn)度已推進(jìn)至中期階段。
　　維持“推薦”評(píng)級(jí)。公司是電生理領(lǐng)域國(guó)產(chǎn)領(lǐng)先企業(yè)之一，產(chǎn)品和技術(shù)優(yōu)勢(shì)顯著，有望充分受益于迅速擴(kuò)張的電生理賽道。我們維持預(yù)測(cè)公司2025-2027年?duì)I業(yè)收入為4.97、6.54、8.66億元，2025-2027年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為0.73、1.21、1.83億元，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1）產(chǎn)品銷售不及預(yù)期；2）新產(chǎn)品推廣不及預(yù)期；3）政策影響等風(fēng)險(xiǎn)。