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事件：2025Q1-Q3實(shí)現(xiàn)收入328.6億元（+18.6%），其中持續(xù)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)22.5%，歸母凈利潤(rùn)120.76億元（+84.84%），經(jīng)調(diào)整歸母凈利潤(rùn)105.4億元（+43.4%）。單Q3收入120.6億元（+15.3%），歸母凈利潤(rùn)35.15億元（+53.27%），經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)42.2億元（+42%）。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　Q3整體較超預(yù)期，訂單&利潤(rùn)端表現(xiàn)亮眼。Q3整體收入保持快速增長(zhǎng)，經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)率在較高水平基礎(chǔ)上實(shí)現(xiàn)環(huán)比提升1.7pct至32.1%，考慮到公司積極剝離非核心業(yè)務(wù)，預(yù)計(jì)未來利潤(rùn)率水平有望進(jìn)一步上行。新簽訂單延續(xù)高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，截至2025Q3公司在手訂單為598.8億元（+yoy41.2%），環(huán)比增長(zhǎng)5.63%。公司再次上調(diào)全年指引，預(yù)計(jì)2025年持續(xù)經(jīng)營(yíng)收入同比增長(zhǎng)17~18%（此前為13-17%）；整體收入達(dá)435~440億元（此前為425~435億）。
　　小分子&TIDES保持強(qiáng)勁增長(zhǎng)，前端部分業(yè)務(wù)弱復(fù)蘇。分業(yè)務(wù)板塊看，1）25年前三季度化學(xué)業(yè)務(wù)收入259.8億元（+29.3%），毛利率51.3%（+5.8pct），其中小分子D&M收入142.4億元（+14.1%），TIDES收入78.4億元（+121.1%），小分子D&M端收入及多肽業(yè)務(wù)均保持快速增長(zhǎng)。我們認(rèn)為小分子CDMO隨著后端及商業(yè)化管線增多，后續(xù)有望延續(xù)高增長(zhǎng)同時(shí)進(jìn)一步提升盈利能力；截至2025前三季度公司有250個(gè)分從R端轉(zhuǎn)化至D端，且新增15個(gè)商業(yè)化和臨床三期項(xiàng)目；TIDES在手訂單充裕，短期業(yè)績(jī)確定性高，截至2025年9月底TIDES在手訂單同比增長(zhǎng)17.1%。2）Testing業(yè)務(wù)25年前三季度實(shí)現(xiàn)收入41.7億元，單Q3環(huán)比增長(zhǎng)5.7%；前三季度毛利率26.5%，較25H1提升1.4pct，有所改善；其中前三季度實(shí)驗(yàn)室分析與測(cè)試業(yè)務(wù)收入29.6億元（+2.7%）；臨床CRO&SMO收入12.1億元（-6.4%），預(yù)計(jì)隨著臨床CRO&SMO業(yè)務(wù)剝離，測(cè)試板塊或拐點(diǎn)將至；3）生物學(xué)板塊25年前三季度收入19.5億元（+6.6%），單Q3環(huán)比增長(zhǎng)9.4%，前三季度毛利率37%，較25H1提升0.6pct，改善明顯，隨著CRDMO業(yè)務(wù)模式高效引流及海外融資環(huán)境逐漸改善，板塊或?qū)⒒謴?fù)穩(wěn)態(tài)增長(zhǎng)。
　　盈利預(yù)測(cè)：我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收450.36/529.8/611.8億元，分別同比+14.77%/+17.64%/+15.48%,實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)143.46/160.33/190.93億元，分別同比+51.8%%/+11.76%/+19.09%，維持給予公司“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：多肽業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)加劇、地緣政變變化影響、匯兌損益等風(fēng)險(xiǎn)。