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事件：公司發(fā)布2025年三季報(bào)，2025年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1454.85億元，同比-6.0%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)142.8億元，同比+72.6%；扣非凈利潤(rùn)145.37億元，同比+70%。其中25Q3單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入507.13億元，同比-2.36%，環(huán)比+3.99%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)56.08億元，同比+96.4%，環(huán)比+18.69%；實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)58.13億元，同比+98.6%，環(huán)比+21.21%。業(yè)績(jī)超預(yù)期，主要由于主要產(chǎn)品價(jià)格同比上升，疊加銅產(chǎn)品產(chǎn)銷(xiāo)量同比實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)同比上升。
　　銅鈷板塊量?jī)r(jià)齊增
　　量：25年前三季度，銅產(chǎn)量54.34萬(wàn)噸（同比+14.14%），銷(xiāo)量52.03萬(wàn)噸（同比+10.56%）；鈷產(chǎn)量8.80萬(wàn)噸（同比+3.84%），銷(xiāo)量5.10萬(wàn)噸（同比-36.08%）。按照當(dāng)前生產(chǎn)節(jié)奏，年化銅產(chǎn)量將超70萬(wàn)噸，再次超預(yù)期。
　　價(jià)：25年前三季度LME銅均價(jià)為9589美元/噸，同比+3.66%；SHFE銅均價(jià)7.83萬(wàn)元/噸，同比+4.42%；MB鈷(標(biāo)準(zhǔn)級(jí))均價(jià)為14.52美元/磅，同比+14.8%。
　　盈利：銅板塊實(shí)現(xiàn)毛利208.81億元，同比+29.8%，毛利率由52.34%→54.07%，同比增加1.73pcts；鈷板塊實(shí)現(xiàn)毛利39.24億元，同比+60.4%，毛利率由36.49%→63.46%，同比+26.97pcts。
　　鉬板塊毛利率提升。25年前三季度鉬產(chǎn)量1.06萬(wàn)噸（同比-6.38%），銷(xiāo)量1.08萬(wàn)噸（同比-0.16%）。鉬鐵均價(jià)為24.38萬(wàn)元/噸，同比+5.3%。受價(jià)格上漲影響，鉬板塊實(shí)現(xiàn)收入46.58億元（同比+3.1%），毛利為19.47億元（同比+25%），毛利率由34.44%→41.79%，同比+7.35pcts。
　　價(jià)格上漲，鎢板塊盈利提升。25年前三季度鎢產(chǎn)量6000噸（同比-2.1%），銷(xiāo)量5642噸（同比-4.68%）。APT均價(jià)為25.62萬(wàn)元/噸，同比+28.7%。受價(jià)格上升影響，鎢板塊實(shí)現(xiàn)毛利10.09億元（同比+23%），毛利率由62.42%→63.55%，同比+1.13pcts。
　　量?jī)r(jià)同增，鈮磷板塊毛利提升。25年前三季度鈮產(chǎn)量7841噸（同比+2.07%），銷(xiāo)量8121噸（同比+7.49%）；磷肥產(chǎn)量91.28萬(wàn)噸（同比+1.92%），銷(xiāo)量82.57萬(wàn)噸（同比-3.79%）。鈮鐵均價(jià)為25.67萬(wàn)元/噸（同比+8.5%），磷酸一銨均價(jià)為661美元/噸（同比+20.2%）。受量?jī)r(jià)同增影響，鈮磷板塊合計(jì)實(shí)現(xiàn)毛利22.27億元（同比+55.2%），毛利率由29.14%→40.2%，同比+11pcts。
　　銅產(chǎn)能進(jìn)入加速釋放期。公司未來(lái)5年完成“上臺(tái)階”的目標(biāo)，實(shí)現(xiàn)年產(chǎn)銅80-100萬(wàn)噸。KFM二期工程項(xiàng)目建設(shè)投資10.84億美元，建設(shè)期2年，擬于2027年建成投產(chǎn)，預(yù)計(jì)新增原礦處理規(guī)模726萬(wàn)噸/年，達(dá)產(chǎn)后預(yù)計(jì)新增年平均10萬(wàn)噸銅金屬。
　　盈利預(yù)測(cè)及投資建議。由于銅鈷價(jià)格共振，銅產(chǎn)量超預(yù)期，預(yù)計(jì)公司25-27年歸母凈利潤(rùn)分別為186/244/254億元（前值147/164/174億元），按照收盤(pán)3755億元市值計(jì)算，對(duì)應(yīng)PE分別為20/15/15X，公司進(jìn)入產(chǎn)能釋放期，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)對(duì)公司業(yè)績(jī)變動(dòng)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)、產(chǎn)能釋放不及預(yù)期、行業(yè)景氣不及預(yù)期、海外礦業(yè)投資政治風(fēng)險(xiǎn)、需求測(cè)算偏差風(fēng)險(xiǎn)、研究報(bào)告使用的公開(kāi)資料可能存在信息滯后或更新不及時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)等。