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圣泉集團(tuán)發(fā)布三季報(bào)：Q3實(shí)現(xiàn)營收27.22億元（yoy+7.75%，qoq-5.89%），歸母凈利2.59億元（yoy+3.73%，qoq-12.10%）。2025年Q1-Q3實(shí)現(xiàn)營收80.72億元（yoy+12.87%），歸母凈利7.60億元（yoy+30.81%），扣非凈利7.34億元（yoy+34.08%）。公司Q3凈利略低于我們前瞻預(yù)期（3億元），主要是公司合成樹脂相關(guān)產(chǎn)品價(jià)格下降影響。考慮短期需求偏弱下產(chǎn)品價(jià)格有所承壓，我們下調(diào)25年凈利預(yù)測；伴隨行業(yè)供需逐步修復(fù)，后期景氣有望逐步回暖，基本維持26-27年業(yè)績預(yù)期。維持“增持”評級。
　　前三季度各板塊產(chǎn)銷穩(wěn)步增長，業(yè)績同比提升
　　前三季度，隨著AI服務(wù)器需求持續(xù)放量和新能源電池材料滲透率提升，先進(jìn)電子材料和電池材料需求增長明顯，前三季度實(shí)現(xiàn)銷量6萬噸，同比增長19%，銷售收入12億元，同比增長32%；公司合成樹脂產(chǎn)業(yè)保持韌性，通過開發(fā)新應(yīng)用、迭代產(chǎn)品，市場份額穩(wěn)步擴(kuò)大，前三季度實(shí)現(xiàn)銷量59萬噸，同比增長14%，銷售收入41億元，同比增長5%；生物質(zhì)產(chǎn)品前三季度銷量17萬噸，同比增長30%，銷售收入7億元，同比增長25%。前三季度公司綜合毛利率同比增長1.7pct至24.9%；期間費(fèi)用率同比下降0.3pct至12.9%。
　　重點(diǎn)項(xiàng)目有序推進(jìn)，公司長期成長可期
　　據(jù)公司公告，公司已啟動2000噸/年P(guān)PO/OPE樹脂項(xiàng)目、1000噸/年碳?xì)錁渲?xiàng)目、1000噸/年雙馬樹脂項(xiàng)目、1000噸/年P(guān)EI樹脂項(xiàng)目擴(kuò)產(chǎn)工作，旨在滿足國產(chǎn)化自主供應(yīng)需求，預(yù)計(jì)2026年3季度前可陸續(xù)建成投產(chǎn)；生物質(zhì)產(chǎn)品方面，大慶生產(chǎn)基地“100萬噸/年生物質(zhì)精煉一體化（一期工程）項(xiàng)目”連續(xù)穩(wěn)定運(yùn)行，木糖擴(kuò)建項(xiàng)目預(yù)計(jì)25年底投產(chǎn)，木糖醇擴(kuò)建項(xiàng)目26年下半年投產(chǎn)。據(jù)25年8月18日公告，公司擬發(fā)行可轉(zhuǎn)債投資綠色新能源電池材料產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目和補(bǔ)充流動資金，10月28日申請已獲上交所受理，項(xiàng)目建成后將實(shí)現(xiàn)年產(chǎn)硅碳負(fù)極材料10000噸、年產(chǎn)多孔碳15000噸。公司增量項(xiàng)目有望持續(xù)為公司發(fā)展提供動力。
　　盈利預(yù)測與估值
　　考慮短期需求偏弱下產(chǎn)品價(jià)格有所承壓，我們下調(diào)25年凈利預(yù)測；伴隨行業(yè)供需逐步修復(fù)，后期景氣有望逐步回暖，基本維持26-27年業(yè)績預(yù)期。預(yù)計(jì)公司25-27年歸母凈利為10.9/13.9/16.1億元（25年前值12億元，下調(diào)9%），同比+25%/+28%/+16%，對應(yīng)EPS為1.28/1.64/1.90元。結(jié)合可比公司26年平均24倍的Wind一致預(yù)期PE，給予公司26年24倍PE估值，給予目標(biāo)價(jià)39.36元（前值36.92元，對應(yīng)25年26xPE）。維持“增持”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求持續(xù)低迷風(fēng)險(xiǎn)，新項(xiàng)目投產(chǎn)進(jìn)度不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。