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科銳國(guó)際發(fā)布三季報(bào)：Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收36.80億元（yoy+23.70%，qoq-2.45%），歸母凈利9322.72萬元（yoy+89.62%，qoq+35.65%）。2025年Q1-Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收107.55億元（yoy+26.29%），歸母凈利2.20億元（yoy+62.46%），扣非凈利1.57億元（yoy+40.20%）?？紤]到獵頭業(yè)務(wù)邊際回暖、靈活用工和禾蛙平臺(tái)持續(xù)增長(zhǎng)，全年利潤(rùn)兌現(xiàn)可期，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　短期靈工項(xiàng)目及獵頭利潤(rùn)改善帶動(dòng)整體毛利率回升
　　2025年前三季度靈活用工業(yè)務(wù)累計(jì)派出445,537人次，為業(yè)務(wù)復(fù)蘇提供支撐。期末在冊(cè)靈活用工業(yè)務(wù)崗位外包員工超50,900人，環(huán)比凈增1400人。國(guó)內(nèi)招聘市場(chǎng)復(fù)蘇助力獵頭業(yè)務(wù)邊際改善，前三季度成功推薦中高端管理人員和專業(yè)技術(shù)崗位11,516人。25Q3公司毛利率顯著改善，環(huán)比提升0.8pct至6.32%，我們認(rèn)為主要得益于靈活用工業(yè)務(wù)技術(shù)崗占比提升、高附加值短期項(xiàng)目增加、周轉(zhuǎn)率的持續(xù)優(yōu)化，以及獵頭業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)效率的改善。我們預(yù)計(jì)在穩(wěn)就業(yè)政策支持下，公司有望憑借穩(wěn)定的交付能力實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)進(jìn)一步增長(zhǎng)。
　　AI賦能禾蛙平臺(tái)持續(xù)突破
　　25年7月，禾蛙平臺(tái)舉辦2.0AI產(chǎn)品發(fā)布會(huì)，通過“一橫一縱”戰(zhàn)略構(gòu)建智能體矩陣，涵蓋六個(gè)“顧問賦能智能體”與三個(gè)“交易合作智能體”，全面覆蓋客戶開發(fā)、人才尋訪、崗位匹配等核心環(huán)節(jié)，平臺(tái)崗位匹配準(zhǔn)確率提升5倍，接單轉(zhuǎn)化率提升至原來的3倍，推薦反饋速度縮短至30秒，推動(dòng)平臺(tái)業(yè)務(wù)邁上新臺(tái)階。25Q3禾蛙產(chǎn)生offer數(shù)量3,600余個(gè)，同比增長(zhǎng)73%，offer金額同比增長(zhǎng)81%，其中中高端崗位貢獻(xiàn)突出。我們預(yù)計(jì)禾蛙平臺(tái)25年收入貢獻(xiàn)有望破億，成為公司第二增長(zhǎng)曲線。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值
　　我們維持25-27年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)，為2.97/3.50/4.03億元，考慮到公司交付能力和運(yùn)營(yíng)效率行業(yè)領(lǐng)先、中高端人才訪尋業(yè)務(wù)具備向上彈性，給予26年20x PE（可比均值15x），目標(biāo)價(jià)35.56元（前值：37.74元，基于25x25EPE），維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：外部環(huán)境導(dǎo)致招聘需求波動(dòng)，現(xiàn)金流管理不善，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。