>> 華泰證券-鍋圈(2517.HK)Q3高基數(shù)下同店、利潤率均亮眼-251030
| 上傳日期： |
2025/10/30 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
樊俊豪,石狄 |
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鍋圈公布2025年第三季度最新業(yè)務(wù)情況，預(yù)計實現(xiàn)營收18.5億-20.5億元（同增13.6%-25.8%），核心經(jīng)營利潤6500萬-7500萬元（同增44.4%-66.7%）。在拓品類、會員體系建設(shè)、精細(xì)化運營等驅(qū)動下，Q3同店延續(xù)亮眼增長，自有工廠放量驅(qū)動2B業(yè)務(wù)快增，同店優(yōu)化及規(guī)模效應(yīng)帶動盈利能力提升。Q3門店凈增361家，全年千家新店的目標(biāo)如期穩(wěn)步推進(jìn)。我們看好公司展店提速及品類創(chuàng)新驅(qū)動中長期成長，"高效供應(yīng)鏈+自主爆品研發(fā)+萬店規(guī)模"的核心優(yōu)勢日益顯現(xiàn)，維持"買入"評級。
開店加速目標(biāo)如預(yù)期推進(jìn)，同店增長及2B業(yè)務(wù)表現(xiàn)亮眼
分渠道看：1）向加盟商銷售：Q3公司凈增361家門店，前三季度共計凈增616家，Q4為火鍋消費旺季，我們預(yù)計開店有望環(huán)比提速，全年凈增千店目標(biāo)穩(wěn)步落實。我們測算Q3平均加盟店數(shù)同增約8%，疊加季度同店近中個位數(shù)增長，我們預(yù)計向加盟商銷售實現(xiàn)約中低雙位數(shù)同比增長。盡管去年同期“毛肚自由”爆款套餐帶來高基數(shù)，但公司會員體系建設(shè)（H1注冊會員900萬達(dá)5,030萬人）、直播引流、加盟商賦能、品類拓展、無人零售改造等繼續(xù)支撐同店亮眼表現(xiàn)，Q4伴隨基數(shù)下降有望進(jìn)一步提速；2）2B銷售：我們測算Q3保持快速增長，公司自有工廠產(chǎn)能利用率持續(xù)爬坡，2B客戶持續(xù)拓展，帶動板塊創(chuàng)收快速放量。
同店提升及規(guī)模效應(yīng)釋放，帶動盈利能力持續(xù)提升
Q3公司核心經(jīng)營利潤同增44.4%-66.7%，我們按中位數(shù)測算約同增55.5%至7000萬元，對應(yīng)核心經(jīng)營利潤率約3.6%，同增約0.8pct。帶動盈利能力提升的關(guān)鍵因素包括同店優(yōu)化、規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)及良好的費控管理。展望Q4，伴隨主力產(chǎn)品火鍋的旺季到來，季度利潤率亦呈現(xiàn)季節(jié)性，如24年Q3、Q4核心經(jīng)營利潤率分別約2.8%/6.5%，我們看好提振Q3盈利的驅(qū)動因素在Q4延續(xù)，助力25Q4利潤率同比提升，實現(xiàn)季度盈利新高。
拓品類、新業(yè)態(tài)、精運營，持續(xù)打開中長期成長空間
1）品類拓展：H1爆品套餐成功加快燒烤、小龍蝦、精釀啤酒等品類成長，公司進(jìn)一步打造“鍋圈露營”解決方案，10月推出“一醬成菜”系列調(diào)味料，方便居家快手菜；2）創(chuàng)新業(yè)態(tài)：鍋圈小炒將于26年1月試營業(yè)，門店提供上百道家常菜，通過炒菜機(jī)器人（每名員工可操作3-4臺），可實現(xiàn)下單后2-3分鐘出餐，到店即取。3）供應(yīng)鏈建設(shè)：和一肉業(yè)的智能新工廠預(yù)計年底建成，聚焦手打牛排品類，解決居家牛排難做的痛點。4）渠道賦能：公司今年啟動“500計劃”，在全國選拔加盟商參與“EMBA班”學(xué)習(xí)，培訓(xùn)直播、無人零售、提單價提頻次方法論等。公司在“社區(qū)央廚”戰(zhàn)略下強(qiáng)化社區(qū)運營，8月社區(qū)鄰居節(jié)活動落地2015場，覆蓋超萬店，曝光超億次。
盈利預(yù)測與估值
考慮到公司2B業(yè)務(wù)增速快于預(yù)期，上調(diào)2025-27年經(jīng)調(diào)整凈利潤5%/2%/1%至4.5/5.6/6.9億元。參考可比公司26年一致預(yù)期PE中值16x，考慮公司盈利能力持續(xù)驗證，供應(yīng)鏈壁壘不斷夯實，給予公司26年目標(biāo)PE20x，維持目標(biāo)價4.5港元，維持“買入”評級
風(fēng)險提示：市場競爭加劇，加盟店管理不力，食品安全輿情，產(chǎn)品創(chuàng)新不及預(yù)期。
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