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事件：公司發(fā)布2025年三季報(bào)，公司2025Q1-Q3實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入37.02億元，同比-17.00%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤4.72億元，同比-29.43%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤4.60億元，同比-29.69%。單季度來看，公司25Q3實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入10.00億元，同比-15.88%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.29億元，同比63.18%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤0.20億元，同比-72.95%。
　　短期盈利承壓，業(yè)績(jī)改善動(dòng)能強(qiáng)勁。公司25Q3實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入10.00億元，同比-15.88%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利0.29億元，同比-63.18%。堅(jiān)定老酒戰(zhàn)略，通過有效的控量挺價(jià)策略，持續(xù)優(yōu)化盈利結(jié)構(gòu)、開拓增量市場(chǎng)，在行業(yè)波動(dòng)中保持了經(jīng)營穩(wěn)健和發(fā)展韌性，業(yè)績(jī)改善動(dòng)能強(qiáng)勁。2025Q1-Q3，公司中高檔酒/普通酒分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入26.60/6.25億元，同比分別23.96%/+16.46%，其中單Q3實(shí)現(xiàn)營收6.87/1.81億元，同比23.43%/+17.96%。渠道端，2025Q1-Q3，公司批發(fā)代理/電商銷售分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入28.36/4.50億元，同比分別-23.63%/+39.62%，其中單Q3批發(fā)代理/電商銷售分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入7.54/1.14億元，同比分別23.38%/+71.41%。2025Q1-Q3，公司省內(nèi)/省外分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入10.51/22.35億元，同比分別-16.36%/-19.59%，其中單Q3省內(nèi)/省外分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2.68/6.00億元，同比分別-22.79%/-14.73%。
　　費(fèi)用投放持續(xù)加大，盈利能力有望改善。公司Q3費(fèi)用投放持續(xù)擴(kuò)張，Q4有望實(shí)現(xiàn)同比改善。公司25Q1-Q3毛利率/凈利率分別為64.73%/12.69%，同比分別-3.17pct/-2.26pct；其中單25Q3毛利率/凈利率分別為62.09%/2.83%，同比-1.57pct/-3.51pct。公司25Q1-Q3期間費(fèi)用率為34.28%，同比+1.86pct，銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為22.3%/10.29%/1.58%/0.12%，同比+0.91/+0.47/+0.12/+0.35pct。單Q3期間費(fèi)用率為40.53%，同比+3.74pct，銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為25.32%/13.35%/1.56%/0.30%，同比+0.48/+2.34/+0.26/+0.67pct。
　　盈利預(yù)測(cè)：公司堅(jiān)定長期發(fā)展戰(zhàn)略，主動(dòng)實(shí)施控量挺價(jià)策略，積極協(xié)助經(jīng)銷商提升動(dòng)銷，消化渠道庫存。8月30日上市首款低酒度暢飲型老酒“舍得自在”，順應(yīng)白酒年輕化及低度化趨勢(shì)。公司將堅(jiān)持以老酒戰(zhàn)略為基石，推動(dòng)多品牌矩陣、年輕化和國際化戰(zhàn)略，業(yè)績(jī)有望企穩(wěn)回升。預(yù)計(jì)公司25-27年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入50.66/54.83/59.91億元；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤6.62/7.50/8.81億元；PE分別為29.87/26.36/22.44x，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)增長不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)；食品安全風(fēng)險(xiǎn)。