>> 信達證券-中國石化(600028)油價與產(chǎn)品價格下跌導致庫存減利，公司業(yè)績短期承壓-251030
| 上傳日期： |
2025/10/30 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
信達證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
劉奕麟,劉紅光 |
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事件：2025年10月29日晚，中國石化發(fā)布2025年三季度報告。2025年前三季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入21,134.41億元，同比下降10.69%；實現(xiàn)歸母凈利潤299.84億元，同比下降32.23%；實現(xiàn)扣非后歸母凈利潤305.52億元，同比下降30.51%；實現(xiàn)基本每股收益0.25元，同比下降32.51%。
其中，第三季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入7,043.89億元，同比下降10.88%，環(huán)比增長4.56%；實現(xiàn)歸母凈利潤85.01億元，同比下降0.50%，環(huán)比增長3.43%；實現(xiàn)扣非后歸母凈利潤93.37億元，同比增長11.35%，環(huán)比增長16.83%；實現(xiàn)基本每股收益0.07元，同比、環(huán)比持平。
點評：
油價與產(chǎn)品價格下跌帶來庫存減利，公司前三季度業(yè)績承壓。油價端，進入2025年，在宏觀存有一定壓力而產(chǎn)業(yè)支撐相對不足的大背景下，上半年原油市場運行疲弱、價格重心不斷下移；第三季度受國際貿(mào)易爭端降級、地緣局勢頻繁擾動以及美國石油去庫周期影響，國際油價整體企穩(wěn)運行。2025年前三季度布倫特平均油價為70美元/桶，同比下跌15%，其中第三季度平均油價為68美元/桶，環(huán)比上漲2%。油價和產(chǎn)品價格有所下跌，導致公司庫存減利，疊加成品油板塊需求偏弱，公司前三季度業(yè)績承壓。分板塊盈利看，2025年前三季度公司勘探開發(fā)、煉油、營銷、化工板塊分別實現(xiàn)經(jīng)營收益355、72、107、-71億元，同比-72、+6、-65、-22億元，煉油板塊略有改善，其它板塊業(yè)績均同比走弱。從三季度看，各板塊單季度經(jīng)營收益分別為119、37、27、-29億，環(huán)比+0、+22、-13、-1億，三季度上游勘探開發(fā)經(jīng)營收益環(huán)比持平，煉油板塊環(huán)比改善，化工板塊盈利偏穩(wěn)，營銷板塊環(huán)比下跌。
勘探開發(fā)力度進一步加大，增儲增產(chǎn)取得新進展。前三季度，公司持續(xù)加強高質(zhì)量勘探和效益開發(fā)，勘探費用84億元，同比增長31.9%，公司在海域油氣、四川盆地超深層頁巖氣、川南頁巖油等勘探取得重大突破，上游增儲增產(chǎn)持續(xù)推進。前三季度，公司實現(xiàn)油氣當量產(chǎn)量394.48百萬桶，同比增長2.2%，其中原油產(chǎn)量211.17百萬桶，同比基本持平，天然氣產(chǎn)量1099.31十億立方英尺，同比增長4.9%。
煉化板塊優(yōu)化裝置負荷，做大效益加工量。煉油板塊，前三季度整體油品需求仍相對偏弱，公司統(tǒng)籌優(yōu)化裝置負荷，靈活調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和成品油收率，增產(chǎn)航煤，縮減汽柴油產(chǎn)量，化工原料和航煤產(chǎn)量繼續(xù)增長，前三季度公司加工原油1.86億噸，同比下降2.2%，生產(chǎn)成品油1.11億噸，同比下降4.7%，生產(chǎn)化工輕油3334萬噸，同比增長10%。銷售板塊，受國內(nèi)成品油需求疲軟影響，公司成品油銷售量同比下跌，前三季度成品油總經(jīng)銷量1.71億噸，同比下降5.7%?；ぐ鍓K，上半年國內(nèi)石化化工行業(yè)景氣度仍顯低迷，公司大力降本減費，提升有邊際效益的加工負荷，持續(xù)推進原料輕質(zhì)化、多元化，優(yōu)化裝置運行，前三季度化工品產(chǎn)銷同比提升，其中乙烯產(chǎn)量1159萬噸，同比+15.4%，合成樹脂產(chǎn)量1671萬噸，同比+11.8%，化工產(chǎn)品經(jīng)營總量6368萬噸，并實現(xiàn)全產(chǎn)全銷。
存量競爭時代來臨，石化龍頭或長期受益。根據(jù)發(fā)改委政策，2025年國內(nèi)原油一次加工能力控制在10億噸以內(nèi)，當前煉化擴能接近尾聲，總量逼近政策“紅線”。2025年5月國家發(fā)改委再次強調(diào)，要加快淘汰煉油等行業(yè)低效落后產(chǎn)能，此外近期中央密集釋放“反內(nèi)卷”信號，疊加稅改進一步壓縮地煉生存空間，或推動落后煉能加速退出。公司作為國內(nèi)石化龍頭，或在當前增量有限、減量出清的競爭格局優(yōu)化背景下持續(xù)受益，我們?nèi)钥春霉鹃L期投資價值。
盈利預測與投資評級：我們預計公司2025-2027年歸母凈利潤分別為404.10、443.79和539.79億元，歸母凈利潤增速分別為-19.7%、9.8%和21.6%，EPS（攤?。┓謩e為0.33、0.37和0.45元/股，對應2025年10月29日的收盤價，對應2025-2027年P(guān)E分別為16.55、15.07和12.39倍。我們看好公司在行業(yè)存量競爭背景下的長期發(fā)展優(yōu)勢和未來煉化行業(yè)景氣上行帶來的業(yè)績彈性，我們維持公司“買入”評級。
風險因素：原油價格大幅波動風險；公司新建產(chǎn)能投產(chǎn)不及預期的風險；下游需求修復不及預期的風險；新能源汽車銷售替代風險
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