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Q3業(yè)績(jī)承壓，煤價(jià)上行和電力放量助力改善，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)
　　公司發(fā)布2025年三季報(bào)，2025年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入72.30億元，同比+12.11%，歸母凈利潤(rùn)-1738.31萬(wàn)元，同比-149.40%，同比轉(zhuǎn)虧，扣非歸母凈利潤(rùn)-5711.31萬(wàn)元，同比-29.60%，同比減虧；單Q3看，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收20.78億元，環(huán)比-22.2%，歸母凈利潤(rùn)-1228.80萬(wàn)元，環(huán)比-112.4%，環(huán)比轉(zhuǎn)虧，扣非歸母凈利潤(rùn)-3875.10萬(wàn)元，環(huán)比-136.9%，環(huán)比轉(zhuǎn)虧。Q3業(yè)績(jī)下滑主要系7月煉焦煤價(jià)格處于年內(nèi)低點(diǎn)所致。考慮到公司三季度業(yè)績(jī)受階段性煤價(jià)低點(diǎn)影響，但煤價(jià)已于8月企穩(wěn)回升，且電力板塊持續(xù)貢獻(xiàn)增量，我們維持2025-2027年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2025-2027年公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.43/3.72/4.72億元，同比+133.2%/+53%/+27%；EPS分別為0.11/0.17/0.22元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE為46.2/30.2/23.8倍。公司煤炭產(chǎn)能增長(zhǎng)可期，煤-電-新能源一體化穩(wěn)步發(fā)展，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　Q3煤價(jià)低點(diǎn)拖累噸煤盈利，電力業(yè)務(wù)高增對(duì)沖部分影響
　　（1）煤炭業(yè)務(wù)：產(chǎn)量方面，2025年前三季度商品煤產(chǎn)量751.86萬(wàn)噸，同比+8.74%；對(duì)外銷(xiāo)量584.75萬(wàn)噸，同比-1.25%，自用量166.92萬(wàn)噸，同比+60.67%。價(jià)格方面，受7月煤價(jià)處在年內(nèi)低點(diǎn)影響，前三季度噸煤售價(jià)約513.91元/噸，同比下降明顯。成本方面，受益于生產(chǎn)恢復(fù)及成本管控，前三季度噸煤成本約404.79元/噸，同比下降約26.11%。盈利方面，前三季度噸煤毛利約109.12元/噸。
　?。?）電力業(yè)務(wù)：電量方面，2025年前三季度公司發(fā)電量/上網(wǎng)電量為93.48/87.79億千瓦時(shí)，同比+139.6%/+139.0%；其中新能源發(fā)電14.6億千瓦時(shí)，同比+64.4%。Q3單季受火電機(jī)組計(jì)劃性檢修影響，發(fā)電量環(huán)比有所回落。電價(jià)方面，2025年前三季度平均上網(wǎng)電價(jià)（不含稅）為0.3601元/千瓦時(shí)，同比-1.3%，保持相對(duì)穩(wěn)定。
　　煤炭產(chǎn)能釋放進(jìn)入收獲期，煤電新能源發(fā)電項(xiàng)目穩(wěn)步推進(jìn)
　　（1）煤炭產(chǎn)能釋放：公司半年報(bào)顯示馬依西一井240萬(wàn)噸/年項(xiàng)目一采區(qū)（120萬(wàn)噸/年）已于2023年2月取得安全生產(chǎn)許可證并進(jìn)入正式生產(chǎn)，二采區(qū)建設(shè)同步推進(jìn)；恒普發(fā)耳二礦90萬(wàn)噸/年項(xiàng)目于2023年12月取得安全生產(chǎn)許可證并進(jìn)入正式生產(chǎn)。上述礦井全面達(dá)產(chǎn)后，可貢獻(xiàn)年產(chǎn)能330萬(wàn)噸，為公司“富礦精開(kāi)”戰(zhàn)略提供堅(jiān)實(shí)增量。（2）煤電新能源一體化：截至2025年6月底，公司已建成投產(chǎn)火力發(fā)電264萬(wàn)千瓦，共同投資建設(shè)新能源裝機(jī)393.96萬(wàn)千瓦，其中并網(wǎng)容量303.14萬(wàn)千瓦，已形成“風(fēng)光火儲(chǔ)”多能互補(bǔ)的供應(yīng)格局，盈利結(jié)構(gòu)由單一煤炭驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)為“雙輪驅(qū)動(dòng)”。隨著后續(xù)安順、盤(pán)州兩大綜合能源基地全面建成，公司可持續(xù)鞏固區(qū)域清潔能源龍頭地位。（3）政策紅利：公司子公司主營(yíng)業(yè)務(wù)符合《西部地區(qū)鼓勵(lì)類(lèi)產(chǎn)業(yè)目錄》，2025年起繼續(xù)享受15%企業(yè)所得稅優(yōu)惠，同時(shí)上半年獲得頂峰發(fā)電獎(jiǎng)補(bǔ)、增值稅退稅等其他收益合計(jì)4856.3萬(wàn)元，直接增厚當(dāng)期利潤(rùn)，為公司新能源擴(kuò)張?zhí)峁╅L(zhǎng)期政策支撐。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不及預(yù)期；煤價(jià)下跌超預(yù)期；新增產(chǎn)能進(jìn)度不及預(yù)期