>> 華泰證券-天孚通信(300394)1.6T產品有望步入收獲期-251030
| 上傳日期： |
2025/10/30 |
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| 1112KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
王興,高名垚,王珂 |
| 下載權限： |
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根據公司三季報，公司2025年前三季度營收為39.18億元，同比增加64%；歸母凈利潤為15億元，同比增加50%。其中3Q25單季公司營收為14.63億元，同比增加74%；歸母凈利潤為5.66億元，同比增加76%，略低于我們的預期（6.1億元），我們認為主要因1.6T光引擎上游物料的緊缺所致。展望未來，我們看好后續(xù)公司在1.6T光引擎需求釋放下的發(fā)展機遇；長期來看，我們看好公司在CPO領域的發(fā)展前景，維持“買入”評級。
Q3毛利率環(huán)比回升，費用管控良好
2025年公司前三季度毛利率為51.87%，同比下降6.35pct，我們認為主要因公司產品結構的變化；3Q25公司單季度綜合毛利率為53.68%，同比下降5.36pct，環(huán)比提升4.30pct。費用方面管控良好，前三季度公司的銷售/管理/研發(fā)費用率分別為0.40%/2.73%/5.11%，分別同比下滑0.45/1.45/2.11pct；Q3單季公司的銷售/管理/研發(fā)費用率分別為0.27%/2.53%/5.10%，分別同比下滑0.46/1.71/2.13pct，我們認為主要因公司收入快速增長帶動規(guī)模效應的顯現。
持續(xù)享受AI算力側需求紅利，有望受益1.6T升級趨勢
我們認為隨著全球AI算力側投入有望持續(xù)提升，2026年全球800G光通信產業(yè)鏈需求持續(xù)釋放。公司在光無源器件、高速光引擎等領域具備深厚的技術和工藝積累，已切入全球業(yè)界主流優(yōu)質客戶供應鏈體系，需求端充分受益AI算力鏈紅利。未來隨著公司產能的進一步釋放，業(yè)績有望持續(xù)向好。另一方面，在GPU快速升級迭代的推動下，1.6T光模塊亦有望開啟導入，公司作為光通信產業(yè)鏈上游核心廠商，有望率先受益行業(yè)升級紅利，1.6T相關的光無源器件、光引擎等產品有望貢獻新的業(yè)績增量。
維持“買入”評級
我們維持2025~2027年盈利預測，預計公司2025~2027年歸母凈利潤分別為23.20/30.41/36.01億元，可比公司2025年Wind一致預期PE均值為67x（前值：51x），考慮到公司未來在CPO領域的發(fā)展前景，給予公司2025年71xPE（前值：55x，主要系可比公司估值變化），對應目標價211.92元（前值：164.16元），維持“買入”評級。
風險提示：高速率產品需求不及預期；行業(yè)競爭加劇。
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