>> 華鑫證券-計算機(jī)行業(yè)點評報告：特斯拉(TSLA.O)，Q3業(yè)績承壓，能源與AI業(yè)務(wù)驅(qū)動長期增長-251030
| 上傳日期： |
2025/10/30 |
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| 342KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
華鑫證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
任春陽 |
| 行業(yè)名稱： |
計算機(jī) |
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事件
特斯拉于10月22日發(fā)布2025年第三季度財報。第三季度公司總收入為280.95億美元，同比增長12%；凈利潤為13.89億美元，同比下降37%。公司現(xiàn)金及投資總額增至416.47億美元。能源業(yè)務(wù)收入同比大增44%，成為業(yè)績亮點，汽車業(yè)務(wù)收入同比增速放緩至6%。
投資要點
▌營收增長但盈利承壓，能源業(yè)務(wù)表現(xiàn)亮眼
營收端：2025年第三季度，特斯拉實現(xiàn)總營收280.95億美元，同比增長約12%，環(huán)比保持穩(wěn)健上升。汽車業(yè)務(wù)仍為核心貢獻(xiàn)，當(dāng)季汽車銷售收入為212.05億美元，同比增長約6%；能源發(fā)電與儲能業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收34.15億美元，同比增長44%，在整體收入中占比進(jìn)一步提升，顯示業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。
盈利端：公司當(dāng)季實現(xiàn)歸屬普通股股東凈利潤13.73億美元，毛利率約18%，略低于2024年同期，主要受定價策略與成本端壓力影響；公司整體現(xiàn)金流保持穩(wěn)健，經(jīng)營活動現(xiàn)金流達(dá)109.34億美元，顯示其持續(xù)具備強勁的造血能力。
▌車型銷量與汽車業(yè)務(wù)：汽車銷售增長但成本仍需關(guān)注
汽車銷售收入從2024年同期的188.31億美元增至203.59億美元，同比增長約8%，表明車輛銷售和相關(guān)服務(wù)繼續(xù)為營收主力。與此同時，財報顯示汽車銷售成本為173.65億美元，成本規(guī)模依然較高。公司致力于通過生產(chǎn)創(chuàng)新、流程改進(jìn)和物流優(yōu)化來降低成本，但較低固定成本吸收、關(guān)稅增加及銷售結(jié)構(gòu)變化帶來的成本壓力仍是汽車業(yè)務(wù)毛利率面臨的關(guān)鍵挑戰(zhàn)。
▌FSD：遞延收入攀升，法規(guī)變動存在不確定性
公司披露與FSD（Full Self-Driving）訪問與維護(hù)相關(guān)的遞延收入為38.3億美元（截至2025-09-30），較2024-12-31的36.0億美元繼續(xù)上升，表明FSD的訂閱、授權(quán)模式在賬面上體現(xiàn)為可觀的未來營收來源。公司預(yù)計在未來12個月內(nèi)將確認(rèn)其中8.8億美元的收入。由于政府法規(guī)行動廢除或限制了與公司產(chǎn)品相關(guān)的部分監(jiān)管積分計劃，導(dǎo)致公司“剩余績效義務(wù)”在報告期內(nèi)大幅減少了14.1億美元。
▌運營擴(kuò)張致利潤承壓，充沛現(xiàn)金流與FSD儲備構(gòu)筑長期底氣
財報披露期間公司仍保持運營規(guī)模擴(kuò)張，研發(fā)費用同比大增57%至16.30億美元，銷售、一般及行政費用同比增長32%至15.62億美元，使得利潤承壓力。同時，盡管本季度有2.38億美元的重組費用，公司運營現(xiàn)金流依然穩(wěn)健，九個月累計達(dá)109.34億美元。FSD的遞延收入規(guī)模也為未來現(xiàn)金流提供了緩沖。
▌AI戰(zhàn)略：核心投入驅(qū)動未來增長，基礎(chǔ)設(shè)施與芯片自研構(gòu)筑長期壁壘
2025年第三季度，研發(fā)費用增至16.30億美元，主要源于AI及相關(guān)項目投入的大幅增加。同時，公司資產(chǎn)負(fù)債表上已形成規(guī)模達(dá)66.21億美元的AI基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)，彰顯其對算力基礎(chǔ)的前瞻性布局。為強化技術(shù)自主性與效率，公司于本季度啟動了AI芯片設(shè)計團(tuán)隊的整合，并因此承擔(dān)了2.38億美元的重組費用。
▌投資建議
盡管特斯拉在短期內(nèi)面臨汽車業(yè)務(wù)毛利率回落與運營費用擴(kuò)張的雙重壓力，但其在能源儲能領(lǐng)域的加速放量、FSD遞延收入池所提供的清晰收入可見性，以及公司自身強勁的現(xiàn)金流生成能力，共同構(gòu)成了其應(yīng)對行業(yè)周期波動的堅實壁壘。隨著AI技術(shù)在其Robotaxi業(yè)務(wù)和機(jī)器人等長期戰(zhàn)略項目中的持續(xù)滲透，公司正逐步構(gòu)建軟硬件結(jié)合的生態(tài)系統(tǒng)價值
▌風(fēng)險提示
（1）AI技術(shù)投入與成本控制壓力；（2）市場競爭加?。唬?）用戶增長可持續(xù)性挑戰(zhàn)；（4）匯率波動與國際化風(fēng)險。
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