>> 申萬宏源-浙江龍盛(600352)業(yè)績符合預期，染料景氣底部震蕩，房產(chǎn)業(yè)務逐步兌現(xiàn)-251030
| 上傳日期： |
2025/10/30 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
宋濤,李紹程 |
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公司發(fā)布2025年三季報，業(yè)績符合預期。25年前三季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入96.71億元（yoy-9%），歸母凈利潤為13.97億元（yoy+3%），扣非后歸母凈利潤為9.23億元（yoy-20%），毛利率29.32%（yoy+0.71 pct），凈利率16.47%（yoy+1.78 pct），業(yè)績符合預期。其中25Q3公司實現(xiàn)營業(yè)收入為31.66億元（yoy-13%，QoQ-3%），歸母凈利潤為4.69億元（yoy+4%，QoQ-12%），扣非后歸母凈利潤為3.40億元（yoy-32%，QoQ+17%），毛利率28.33%（yoy-1.57 pct，QoQ-2.65 pct），凈利率17.14%（yoy+2.56 pct，QoQ-0.56 pct）。我們預計25Q3公司扣非后歸母凈利潤同比下滑主要系，染料及中間體銷量和價格同比下滑，環(huán)比提升主要系，財務費用環(huán)比減少1.02億元至-0.92億元。
染料業(yè)務景氣底部震蕩，公司一體化優(yōu)勢顯著。公司通過整合龍盛和德司達各自的技術、服務、品牌、渠道、產(chǎn)能、成本和技術創(chuàng)新能力等優(yōu)勢，保持在行業(yè)中的領先地位。根據(jù)公司經(jīng)營數(shù)據(jù)，25Q3公司實現(xiàn)染料銷量5.92萬噸（YoY-1%，QoQ-0.4%），均價30103元/噸（YoY-4%，QoQ-4%）。公司染料業(yè)務一體化優(yōu)勢明顯，當前擁有染料產(chǎn)能30萬噸、助劑產(chǎn)能10萬噸，同時配套年產(chǎn)11.95萬噸的中間體產(chǎn)能。中間體方面，25Q3公司實現(xiàn)中間體銷量2.17萬噸（YoY-16%，QoQ-5%），均價28890元/噸（YoY-6%，QoQ-5%）。根據(jù)百川盈孚數(shù)據(jù)，25Q3國內(nèi)分散染料均價16.13元/kg（YoY-6%，QoQ-2%），活性染料均價22.26元/kg（YoY+17%，QoQ+2%），原料H酸漲價對活性染料價格有所支撐，而進入10月分散染料亦因原材料因素而小幅提價。染料行業(yè)整體景氣仍偏底部震蕩，靜待拐點來臨。
博懋廣場·灣上幾近售罄，合同負債大幅增長，26年底-27年有望陸續(xù)確認利潤。2024年公司華興新城項目陸續(xù)開啟預售，根據(jù)公司半年報，博懋廣場·灣上憑借產(chǎn)品力優(yōu)勢及年輕化的品牌形象，可售套數(shù)去化率已達95.1%。截至三季報，公司合同負債124.99億元，同比24年底增加52.29億元，保障公司充裕現(xiàn)金流。公司房地產(chǎn)業(yè)務堅持走高品質(zhì)發(fā)展路線，工程建設如期推進，預計26年底至27年陸續(xù)確認利潤。
盈利預測與估值：我們維持公司2025-2026年歸母凈利潤預測為20.80、23.10億元，新增2027年預測為25.40億元，對應PE估值分別為16X、15X、13X。根據(jù)wind統(tǒng)計，公司當前PB估值為1.00X，自2020年10月29日至今五年平均PB估值中樞為1.13X，具備較高安全邊際，維持“增持”評級。
風險提示：下游需求持續(xù)低迷，原材料價格大幅波動，房地產(chǎn)項目進度不及預期。
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