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2025Q3扣非凈利潤(rùn)同增27%。2025Q1-3，公司實(shí)現(xiàn)收入107.5億元/+26.3%；歸母凈利潤(rùn)2.20億元/+62.5%；扣非凈利潤(rùn)1.57億元/+40.2%。2025Q3，公司實(shí)現(xiàn)收入36.8億元/+23.7%；歸母凈利潤(rùn)9323萬(wàn)元/+89.6%；扣非凈利潤(rùn)6060萬(wàn)元/+26.9%，主因25Q3產(chǎn)生非流動(dòng)性資產(chǎn)處置收益6218萬(wàn)元（主要是天津智銳55%股權(quán)轉(zhuǎn)讓產(chǎn)生的投資收益）。
　　分業(yè)務(wù)看，2025Q3，靈活用工業(yè)務(wù)累計(jì)派出15.35萬(wàn)，同比+21.4%，預(yù)計(jì)靈活用工業(yè)務(wù)增速與人數(shù)增速相仿；獵頭收入規(guī)模同比預(yù)計(jì)持平，人效提升為主；新技術(shù)業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)同增超60%，前三季度禾蛙平臺(tái)注冊(cè)合作伙伴/交付崗位分別同增23%/109%，繼續(xù)維持快速增長(zhǎng)。
　　經(jīng)營(yíng)效能提升，期間費(fèi)率改善明顯。2025Q3，公司毛利率6.3%，同比-0.5pct；期間費(fèi)率合計(jì)為3.4%，同比-1.0pct，其中銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)率分別同比-0.3pct/-0.6pct/持平/持平。公司歸母/扣非凈利潤(rùn)率分別為3.0%，分別同比+1.3pct/持平。
　　內(nèi)部持續(xù)探索AI賦能。公司持續(xù)探索AI技術(shù)在招聘場(chǎng)景的應(yīng)用，自三季度開(kāi)始研究具備推理能力的Embedding模型CRE-T1，該模型具備語(yǔ)義推理與算術(shù)推理的核心能力，能夠構(gòu)建人才供需語(yǔ)義匹配底層架構(gòu)。同步對(duì)內(nèi)發(fā)布了自主決策型數(shù)字分身的實(shí)驗(yàn)性版本Mira。Mira包括PlanAgent、SearchAgent、VoiceAgent三大核心子Agent。目前已經(jīng)初步實(shí)現(xiàn)內(nèi)部數(shù)據(jù)無(wú)縫鏈接與多元工具靈活調(diào)用，具備自主規(guī)劃、DeepResearch、語(yǔ)音交互等全場(chǎng)景服務(wù)能力。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀承壓、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、大客戶流失、AI商業(yè)落地風(fēng)險(xiǎn)等。
　　投資建議：綜合考慮主業(yè)表現(xiàn)以及當(dāng)季資產(chǎn)處置收益，上調(diào)2025-2027年歸母凈利潤(rùn)至2.95/3.50/4.06億元（調(diào)整幅度+3.7%/+3.3%/+4.0%），未來(lái)3年CAGR約24%，最新動(dòng)態(tài)PE為19.3/16.3/14.0x。在股權(quán)激勵(lì)考核指標(biāo)指引下，加之內(nèi)部經(jīng)營(yíng)效率提升，2025年公司業(yè)績(jī)重回快速增長(zhǎng)通道。此外AI賦能下，公司業(yè)務(wù)變革和效能提升也有望受益，公司屬于順周期與估值彈性均有顯著看點(diǎn)品種（歷史動(dòng)態(tài)PE區(qū)間為14-51x，高增期享高估值），維持公司“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。