>> 太平洋證券-鹽津鋪子(002847)電商調(diào)整致Q3收入降速，凈利率持續(xù)改善-251029
| 上傳日期： |
2025/10/30 |
大小： |
636KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
太平洋證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
郭夢婕 |
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事件：鹽津鋪子發(fā)布2025年三季報，2025年前三季度實現(xiàn)營收44.3億元，同比+14.67%；歸母凈利潤6.05億元，同比+22.63%；扣非歸母凈利潤5.54億元，同比+30.54%。2025Q3實現(xiàn)營收14.86億元，同比+6.05%；歸母凈利潤2.32億元，同比+33.55%；扣非歸母凈利2.2億元，同比+45.01%。
電商調(diào)整致Q3收入略有降速，大單品魔芋維持高增。從產(chǎn)品端來看，魔芋持續(xù)高增，根據(jù)渠道調(diào)研反饋Q3魔芋實現(xiàn)翻倍以上增長，月銷接近2億元。蛋皇鵪鶉蛋持續(xù)放量，近期10月山姆上新溏心蛋產(chǎn)品。分渠道看，2025Q3線下渠道中零食量販和定量裝渠道增長較好。公司從3月起主動調(diào)整電商渠道產(chǎn)品和投放策略，淘汰較多低毛利率品相和部分貼牌產(chǎn)品進行縮減，導致電商銷售有所下滑，Q3電商下滑幅度進一步加大拖慢整體收入。
Q3凈利率持續(xù)改善，大單品放量助力毛利率提升，費用率大幅優(yōu)化。2025Q3公司毛利率為31.63%，同比+1.01pcts，主要由于魔芋大單品持續(xù)放量帶動規(guī)模效應提升以及供應鏈智能化升級和提效；2025Q3銷售/管理/研發(fā)費用率同比-3.54/+0.15/-0.22 pcts；凈利率為15.6%，同比+3.21 pcts。公司銷售費用率明顯優(yōu)化主要因為渠道結構變化和股份支付費用下降，凈利率持續(xù)改善。
投資建議：根據(jù)公司三季報情況以及渠道情況調(diào)整盈利預測，預計2025-2027年收入增速分別為15.3%/14%/12.9%，歸母凈利潤增速分別為23.5%/20.3%/16%，EPS分別為2.9/3.49/4.04元，對應當前股價PE分別為24x/20x/17x，我們按照2026年業(yè)績給予23倍，一年目標價80.27元，維持“買入”評級。
風險提示:食品安全風險、渠道開拓不及預期、行業(yè)競爭加劇風險。
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