>> 國泰海通證券-招商銀行(600036)2025年三季報點評：財富管理業(yè)務(wù)表現(xiàn)靚麗，不良生成率進(jìn)一步改善-251030
| 上傳日期： |
2025/10/30 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
國泰海通證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
劉源,馬婷婷 |
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本報告導(dǎo)讀：
招商銀行2025年營收及歸母凈利潤同比增速逐季改善，全年均有望實現(xiàn)正增，財富管理業(yè)務(wù)表現(xiàn)突出，資產(chǎn)質(zhì)量保持穩(wěn)健。維持目標(biāo)價50元，維持增持評級。
投資要點：
投資建議：招商銀行營收及凈利潤同比增速逐季改善，全年均有望實現(xiàn)正增。25Q3末零售AUM同比增長15.7%至16.6萬億元，金葵花和私行客戶數(shù)增速也分別較25Q2提升1.4pct、4.7pct至15.3%、20%。25Q1-3財富管理收入同比增長18.8%，其中25Q3增速高達(dá)31.9%，代理基金和證券交易收入接近翻番、代理信托收入同比高增47%，充分彰顯招行財富管理業(yè)務(wù)實力和收入彈性。存款利率下調(diào)后居民財富再配置，疊加資本市場情緒升溫，后續(xù)財富管理增量業(yè)績貢獻(xiàn)彈性可期。調(diào)整2025-2027年凈利潤增速預(yù)測為1.2%、4.1%、4.8%，對應(yīng)BVPS45.74(+0.65)、49.83(+0.57)、54.12(+0.46)元/股，維持目標(biāo)估值2025年1.1倍PB，維持目標(biāo)價50元，維持增持評級。
營收增速環(huán)比提升主要得益于規(guī)模穩(wěn)步擴張、中收增速轉(zhuǎn)正，25Q3招行單季營收及歸母凈利潤同比增速分別為2.1%、1.0%。利息凈收入方面，25Q3生息資產(chǎn)日均余額同比增速較Q2提升1.5pct至9.4%，單季凈息差為1.83%、環(huán)比-3bp、同比-14bp，同比降幅基本與25Q2持平。短期看，存款重定價對招行負(fù)債端成本改善貢獻(xiàn)小于同業(yè)，息差降幅相對承壓；但中期，依托客戶賬戶經(jīng)營優(yōu)勢，招行有望更受益于存款活化。非息方面，25Q3財富管理表現(xiàn)靚麗，帶動手續(xù)費凈收入同比增長7.1%；同時投資收益受益于子公司貢獻(xiàn)提升和浮盈兌現(xiàn)，同比高增61.9%。成本端，25Q3貸款減值同比多提8.6%，期末減值準(zhǔn)備增厚；但受益于金融投資資產(chǎn)清收損失轉(zhuǎn)回，整體信用減值同比下降7.3%。
25Q3規(guī)模勻速擴張，資產(chǎn)、貸款、存款同比增速分別為8.5%、5.6%、8.9%。貸款端重在結(jié)構(gòu)優(yōu)化，票據(jù)連續(xù)兩個季度壓降超600億元，對公、零售分別新增577、190億，但按揭自24Q1以來再次轉(zhuǎn)為負(fù)增。存款端，25Q3活期規(guī)模及占比雙降，主要是對公活期減少較多。
資產(chǎn)質(zhì)量保持穩(wěn)健，25Q3末不良率較Q2末微升1bp至0.94%，但母行口徑環(huán)比-1bp至0.91%，關(guān)注率環(huán)比持平。整體不良生成率（單季年化）連續(xù)三個季度下降至0.9%，主要得益于對公存量風(fēng)險出清，零售不良生成率仍保持1.65%的較高水平，尚未出現(xiàn)趨勢性改善拐點。但公司撥備計提充足，期末撥備覆蓋率406%，整體風(fēng)險可控。
風(fēng)險提示：結(jié)構(gòu)性風(fēng)險暴露超出預(yù)期；財富管理業(yè)務(wù)不及預(yù)期
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