>> 申萬宏源-廣信股份(603599)Q3業(yè)績符合預(yù)期，靜待行業(yè)景氣穩(wěn)步修復(fù)-251030
| 上傳日期： |
2025/10/30 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
宋濤,周超 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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公司發(fā)布2025年三季報：報告期內(nèi)，公司實現(xiàn)營收26.63億元（YoY-24%），歸母凈利潤5.20億元（YoY-9%），扣非歸母凈利潤4.64億元（YoY-14%）。25年以來，公司收入同比下滑明顯，主要源于草甘膦裝置的持續(xù)停產(chǎn)影響。其中，25Q3單季度實現(xiàn)營收7.73億元（YoY-36%，QoQ-15%），歸母凈利潤1.70億元（YoY+5%，QoQ-10%），扣非歸母凈利潤1.75億元（YoY+4%，QoQ+7%），業(yè)績符合預(yù)期。25Q3公司綜合毛利率為32.63%，同比+1.97pct，環(huán)比+1.71pct，凈利率為21.98%，同比+8.51pct，環(huán)比+1.10pct。費用方面。25Q3單季度銷售、管理、財務(wù)費用率合計1.99%，同比-10.11pct，環(huán)比+2.81pct。
25Q3原藥銷量同、環(huán)比下滑，中間體均價承壓，依托產(chǎn)業(yè)鏈配套優(yōu)勢穩(wěn)固盈利水平。根據(jù)公司披露經(jīng)營數(shù)據(jù)，25Q3單季度公司主要農(nóng)藥原藥銷量1.14萬噸（YoY-51%，QoQ-18%），實現(xiàn)營收3.79億元（YoY-43%，QoQ-10%），銷售均價3.32萬元（YoY+16%，QoQ+10%），銷量、營收同比顯著下滑主要源于草甘膦裝置的停車，預(yù)計年底有望陸續(xù)恢復(fù)生產(chǎn)；主要農(nóng)藥中間體銷量20.47萬噸（YoY+12%，QoQ-17%），實現(xiàn)營收3.29億元（YoY-21%，QoQ-23%），單噸均價0.16萬元（YoY-30%，QoQ-7%）。具體產(chǎn)品方面，根據(jù)中農(nóng)立華原藥數(shù)據(jù)，25Q3公司主要農(nóng)藥原藥產(chǎn)品市場均價，敵草隆3.45萬元/噸（YoY-11%，QoQ-5%），殺菌劑多菌靈3.62萬元/噸（YoY+5%，QoQ-3%）、甲基硫菌靈3.20萬元/噸（YoY-16%，QoQ-7%）；根據(jù)百川資訊數(shù)據(jù)，對硝基氯化苯0.45萬元/噸（YoY-39%，QoQ-18%），鄰硝基氯化苯0.71萬元/噸（YoY+34%，QoQ+10%）。原材料方面，液氯、石油苯、工業(yè)鹽、3,4-二氯苯胺、甲醇、硫氰酸鈉、液堿環(huán)比分別化-94%、-31%、-28%、-13%、-5%、+28%、+59%。
農(nóng)藥行業(yè)景氣預(yù)計持續(xù)修復(fù)，公司現(xiàn)金流充沛，為長期項目規(guī)劃及產(chǎn)業(yè)鏈升級提供保障。23-24年農(nóng)藥市場采購需求相對疲軟，去庫存成為行業(yè)主旋律，25年以來全球去庫存基本完成，下游采購需求逐步修復(fù)，行業(yè)迎來觸底回升。7月24日，中國農(nóng)藥工業(yè)協(xié)會發(fā)布“正風(fēng)治卷”行動，主要針對當(dāng)前農(nóng)藥行業(yè)存在的隱性添加、非法生產(chǎn)、無序競爭等突出問題，預(yù)計有望進(jìn)一步加速行業(yè)景氣修復(fù)。公司目前已圍繞光氣，打通精細(xì)化工-農(nóng)藥-醫(yī)藥中間體產(chǎn)業(yè)鏈，自有氯堿、碼頭、熱電、鍋爐等帶來系統(tǒng)性降本增效，同時具備6.8萬噸光氣產(chǎn)能（許可產(chǎn)能32萬噸），未來可擇機繼續(xù)布局酰氯系列產(chǎn)品和異氰酸酯系列產(chǎn)品，進(jìn)一步發(fā)揮生產(chǎn)優(yōu)勢。公司現(xiàn)金流充沛，截至25年三季報，公司貨幣資金、交易性金融資產(chǎn)與其他流動資產(chǎn)之和為101.11億元，為長期項目規(guī)劃及產(chǎn)業(yè)鏈升級提供保障。
投資分析意見：25Q4公司草甘膦預(yù)計難以復(fù)產(chǎn)，對業(yè)績影響仍在持續(xù)，下調(diào)公司2025-2027年歸母凈利潤預(yù)測為7.03、8.48、10.20億元（原值為7.40、9.02、10.67億元），當(dāng)前市值對應(yīng)PE分別為15、13、10X，行業(yè)景氣度持續(xù)修復(fù)，公司產(chǎn)業(yè)鏈配套優(yōu)勢顯著，預(yù)計盈利能力持續(xù)改善，維持“增持”評級。
風(fēng)險提示：1）新項目進(jìn)展不及預(yù)期；2）產(chǎn)品價格大幅下跌；3）原材料價格大幅上漲。
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