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航天南湖發(fā)布三季報(bào)：Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收6614.16萬元（yoy+224.84%，qoq-58.95%），歸母凈利-1555.24萬元，二季度為-356萬元，去年同期為-1929萬元。2025年Q1-Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收5.85億元（yoy+579.06%），歸母凈利3748.59萬元（ yoy+163.91% ），扣非凈利3461.78萬元（yoy+157.31%）?？紤]到當(dāng)前國(guó)內(nèi)外對(duì)防空預(yù)警產(chǎn)品需求旺盛，同時(shí)公司多款新產(chǎn)品有望進(jìn)入批量采購(gòu)階段，我們預(yù)計(jì)公司25-27年業(yè)績(jī)將實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　前三季度營(yíng)收利潤(rùn)顯著增長(zhǎng)，全年業(yè)績(jī)有望保持高增
　　前三季度公司收入和歸母凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)，主要系雷達(dá)相關(guān)產(chǎn)品交付量增加。公司單三季度業(yè)績(jī)呈現(xiàn)出同比快速增長(zhǎng)但環(huán)比下降明顯的特點(diǎn)，主要系產(chǎn)品交付節(jié)奏問題，從公司歷史業(yè)績(jī)看，三季度是公司交付和確收的淡季，四季度占公司全年業(yè)績(jī)比重較大，考慮到“十四五”末期國(guó)防建設(shè)需要完成既定規(guī)劃，公司四季度業(yè)績(jī)同環(huán)比有望實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)，全年業(yè)績(jī)有望實(shí)現(xiàn)高增長(zhǎng)。
　　毛利率波動(dòng)較大，盈利能力存在提升空間
　　公司單三季度綜合毛利率為13.91%，同比下降23.17pct，前三季度毛利率為23.60%，同比提升5.03pct。公司毛利率同時(shí)受產(chǎn)品類型和銷售市場(chǎng)影響，產(chǎn)品類型方面，25年公司處于新老產(chǎn)品切換交付的周期，其中新產(chǎn)品相較于成熟產(chǎn)品毛利率較低，需要在持續(xù)生產(chǎn)中通過提升熟練度、規(guī)模效應(yīng)等逐步提升毛利率；銷售市場(chǎng)方面，25年公司軍貿(mào)收入顯著提升，軍貿(mào)市場(chǎng)的毛利率水平顯著高于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，兩種因素共同影響下公司毛利率水平呈現(xiàn)較大波動(dòng)。我們認(rèn)為隨著公司新產(chǎn)品持續(xù)生產(chǎn)交付，以及在軍貿(mào)市場(chǎng)收入占比提升，公司綜合毛利率水平存在較大的改善空間。
　　軍貿(mào)市場(chǎng)發(fā)展向好，低空經(jīng)濟(jì)打開成長(zhǎng)空間
　　在國(guó)際安全新形勢(shì)下，近年來許多國(guó)家急需建設(shè)和完善防空預(yù)警能力，對(duì)防空預(yù)警雷達(dá)產(chǎn)品的需求較為強(qiáng)烈；同時(shí)，隨著技術(shù)水平的不斷提升，公司防空預(yù)警雷達(dá)產(chǎn)品的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力不斷增強(qiáng)，預(yù)計(jì)軍貿(mào)業(yè)務(wù)未來具有較好的發(fā)展前景。此外公司積極布局和拓展低空產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域，圍繞特定用戶低空安全管控需求，積極開展低空安全探測(cè)系統(tǒng)和產(chǎn)品的研發(fā)，目前已獲得用戶批量訂貨合同，同時(shí)公司圍繞低空經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)需求，進(jìn)一步加大低空目標(biāo)檢測(cè)識(shí)別等關(guān)鍵技術(shù)研究和民用低空安全市場(chǎng)拓展力度，軍貿(mào)市場(chǎng)和低空經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)打開公司成長(zhǎng)空間。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值
　　我們調(diào)整公司25-27年歸母凈利潤(rùn)（-23.71%/2.70%/1.68%）預(yù)測(cè)至1.16/2.19/2.96億元，對(duì)應(yīng)EPS為0.34/0.65/0.88元。下調(diào)25年歸母凈利潤(rùn)主要因25年公司毛利率較低的新產(chǎn)品交付占比提升，因此下調(diào)了25年雷達(dá)產(chǎn)品的毛利率水平?？杀裙?6年Wind一致預(yù)期PE均值為58倍，考慮到公司軍貿(mào)市場(chǎng)發(fā)展向好，毛利率改善空間較大，同時(shí)公司在低空經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域具備較大發(fā)展?jié)撃?，給予公司26年70倍PE，上調(diào)目標(biāo)價(jià)為45.5元（前值29.25元，對(duì)應(yīng)65倍25年P(guān)E）。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品降價(jià)風(fēng)險(xiǎn)，軍貿(mào)業(yè)務(wù)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。