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事件：公司發(fā)布2025年三季報(bào)，25Q1-Q3公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入6.45億元，同比+6.44%，歸母凈利潤(rùn)0.99億元，同比-15.15%，扣非歸母凈利潤(rùn)0.92億元，同比-16.39%。其中，25Q3公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.25億元，同比+15.71%，歸母凈利潤(rùn)0.27億元，同比-19.54%，扣非歸母凈利潤(rùn)0.23億元，同比-23.76%。
　　25Q3收入增長(zhǎng)亮眼，功能飲品持續(xù)放量，軟糖及粉劑增長(zhǎng)顯著。25Q3公司營(yíng)業(yè)收入同比+6.44%，其中：
　　分劑型看：1）功能飲品作為主力劑型之一持續(xù)增長(zhǎng)，25Q3功能飲品實(shí)現(xiàn)收入0.66億元，同比+22.42%；2）軟糖及粉劑快速增長(zhǎng)：25Q3軟糖/粉劑分別實(shí)現(xiàn)收入0.15/0.35億元，分別同比+392.52%/+66.01%。
　　分銷售模式看：25Q3公司合同生產(chǎn)/自主品牌分別實(shí)現(xiàn)收入2.04/0.18億元，分別同比+18.35%/-13.00%。
　　分區(qū)域看：25Q3境內(nèi)/境外分別實(shí)現(xiàn)收入1.91/0.31億元，分別同比+11.65%/+39.88%。
　　毛利率有所下滑，短期費(fèi)用影響盈利能力。25Q3公司實(shí)現(xiàn)毛利率/凈利率分別為33.06%/12.04%，分別同比-1.60/-5.29pct，毛利率下滑我們判斷主要系產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化以及市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇。費(fèi)用端來(lái)看，25Q3公司銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為9.03%/5.76%/5.76%/-0.47%，分別同比0.62/+1.32/+1.65/+0.36pct，我們判斷公司今年受收購(gòu)事項(xiàng)、新研發(fā)大樓落成等多個(gè)項(xiàng)目影響，短期一次性費(fèi)用增加，預(yù)計(jì)后續(xù)費(fèi)用端影響有限。
　　投資建議：公司營(yíng)養(yǎng)健康食品的代工業(yè)務(wù)增長(zhǎng)強(qiáng)勁，未來(lái)期待跨境業(yè)務(wù)及寵物業(yè)務(wù)逐步為公司提供業(yè)績(jī)新增量。我們預(yù)計(jì)公司2025-27年分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.50/2.01/2.41億元，同比+8%/+34%/+20%,EPS分別為2.35/3.13/3.77元/股，對(duì)應(yīng)PE分別為18X/14X/11X，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)需求恢復(fù)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)、食品安全風(fēng)險(xiǎn)。