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公司發(fā)布2025年第三季度報(bào)告。2025年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入10.9億元，同比-17.7%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.1億元，同比-26.6%；實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤(rùn)1.1元，同比-26.1%；毛利率為32.1%，同比+4.1pct，凈利率為10.5%，同比-1.3pct。其中單三季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.6億元，同比-24.3%，環(huán)比-9.4%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3448.3萬(wàn)元，同比-39.4%，環(huán)比-39.4%。毛利率為32.2%，同比+1.3pct，環(huán)比-2.6pct，凈利率為9.5%，同比-2.6pct，環(huán)比-4.7pct。由于海外客戶下單節(jié)奏變化，同時(shí)公司新西蘭工廠尚未大規(guī)模投產(chǎn)，仍處于虧損期，故公司Q3業(yè)績(jī)低于我們此前預(yù)期（我們?cè)谌緢?bào)前瞻中預(yù)測(cè)公司25Q3實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)5700萬(wàn)元）。
　　自主品牌加大主糧品類布局，帶動(dòng)國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)毛利率提升。25年爵宴品牌戰(zhàn)略由“高端犬零食”轉(zhuǎn)變?yōu)椤疤峁┤旌蛉珗?chǎng)景解決方案”——主糧+用品+犬貓，4月推出爵宴風(fēng)干糧（薄脆版），8月亞寵展上線新品爵宴風(fēng)干糧（鱈魚味）、創(chuàng)新性產(chǎn)品爵宴源力碗（烘焙糧），亞寵展期間全網(wǎng)銷售額近1000萬(wàn)，同比+60%，線上主糧直銷超200萬(wàn)（公司戰(zhàn)報(bào)）。據(jù)久謙咨詢，25Q1-Q3爵宴品牌線上GMV同比+31%。展望26年，公司溫州烘焙糧工廠已經(jīng)投產(chǎn)，且隨著品牌戰(zhàn)略轉(zhuǎn)變，公司將繼續(xù)加大主糧類新品推出力度，積極進(jìn)行銷售費(fèi)用投放，帶動(dòng)國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)營(yíng)收快速增長(zhǎng)，毛利率穩(wěn)步提升。
　　境外業(yè)務(wù)受加關(guān)稅擾動(dòng)，營(yíng)收、盈利能力均有下降。據(jù)海關(guān)總署數(shù)據(jù)，25Q3中國(guó)寵物食品出口額為25.9億元，同比-8.6%，其中對(duì)美出口額為3.0億元，同比-41.7%。公司境外業(yè)務(wù)訂單中美國(guó)占比較高，且產(chǎn)能主要分布在中國(guó)及東南亞，故受加關(guān)稅影響，客戶下單節(jié)奏較為謹(jǐn)慎，拖累境外業(yè)務(wù)營(yíng)收。同時(shí)，公司新西蘭工廠尚未大規(guī)模生產(chǎn)，試生產(chǎn)時(shí)期折舊攤銷費(fèi)用增加，拖累公司利潤(rùn)。
　　維持“買入”評(píng)級(jí)。由于公司對(duì)美出口業(yè)務(wù)受到加關(guān)稅影響，客戶下單節(jié)奏較為謹(jǐn)慎，且公司承擔(dān)部分對(duì)美出口關(guān)稅，故我們下調(diào)營(yíng)業(yè)收入預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2025-2027年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入14.9/17.1/19.6億元（原預(yù)測(cè)為18.2/20.2/22.5億元），同比-10%/+14%/+15%；由于公司新西蘭工廠剛開(kāi)始進(jìn)入商業(yè)化運(yùn)營(yíng)階段，產(chǎn)能利用率尚未明顯爬坡，管理、營(yíng)銷及折舊攤銷費(fèi)用均有所增加，故我們下調(diào)盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2025-2027年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.5/1.8/2.1億元（原預(yù)測(cè)為1.7/1.8/2.2億元），同比-18%/+17%/+16%，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為28X/23X/20X。公司國(guó)內(nèi)自有品牌仍處于快速增長(zhǎng)階段，26年公司將逐步完善主糧品類布局，加大新品推出力度，結(jié)合可比公司26年的平均估值水平（乖寶寵物31X，中寵股份30X），仍維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；新品推廣不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。