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公司發(fā)布2025年三季報(bào)，業(yè)績表現(xiàn)符合預(yù)期。2025Q1-3實(shí)現(xiàn)收入12.81億元，同比增長37.7%，歸母凈利1.30億元，同比增長8.7%，扣非凈利潤1.28億元，同比增長10.4%；2025Q3單季收入4.89億元，同比增長26.6%，歸母凈利0.56億元，同比增長22.3%，扣非凈利潤0.55億元，同比增長21.1%。
　　收入端：海外基地優(yōu)勢+品類多元化，助力外銷發(fā)展；內(nèi)貿(mào)自主品牌環(huán)比持續(xù)提速。1）外銷：公司對美銷售主要由柬埔寨基地供應(yīng)，具備關(guān)稅、所得稅和人工成本等多重優(yōu)勢，盈利能力領(lǐng)先，25年以來進(jìn)一步受益關(guān)稅帶來的份額轉(zhuǎn)移，25H1柬埔寨愛淘、柬埔寨萊德分別實(shí)現(xiàn)收入2.56、1.22億元，分別同比增長51.2、53.5%，預(yù)計(jì)25Q3趨勢延續(xù)，此外公司外銷利用渠道復(fù)用優(yōu)勢，積極導(dǎo)入新品類，寵物零食、寵物牽引用具、寵物玩具及其他寵物用品多元發(fā)展；2）內(nèi)銷：公司收購杭州肥園，搭建品牌團(tuán)隊(duì)，代運(yùn)營皇家、雀巢等知名主糧品牌，收入快速增長，盈利能力也有持續(xù)改善；基于成熟團(tuán)隊(duì)，發(fā)力自主品牌，匹卡噗、哈樂威、傳奇精靈差異化定位，布局寵物零食、寵物主糧、貓砂等賽道，收入環(huán)比持續(xù)提速。
　　利潤端：外銷盈利改善，內(nèi)銷加大投入發(fā)力自主品牌。公司2025Q1-3凈利率為12.3%，同比下降2.8pct，其中單2025Q3凈利率為13.7%，同比下降0.7pct，環(huán)比提升0.9pct。海外基地利潤率高于國內(nèi)，且占比持續(xù)提升，助力外貿(mào)盈利改善，但國內(nèi)為發(fā)力自主品牌，加大費(fèi)用投放，出現(xiàn)小幅虧損，對整體利潤略有拖累。1）毛利率：公司2025Q1-3毛利率為23.0%，同比提升0.4pct，其中單2025Q3毛利率為25.4%，同比提升2.7pct，環(huán)比提升1.1pct，毛利率改善趨勢明顯，主要系高毛利率的寵物用品收入占比提升，此外公司收縮部分低毛利率的代理業(yè)務(wù)；2）期間費(fèi)用率：公司2025Q1-3期間費(fèi)用率為9.1%，同比提升3.4pct，其中單2025Q3期間費(fèi)用率為10.3%，同比提升3.7pct；分拆來看，公司2025Q1-3銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為4.7%/3.1%/2.0%/-0.7%，分別同比變動(dòng)+1.8/-0.2/+0.5/+1.3pct；單2025Q3公司銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為5.4%/3.3%/2.1%/-0.5%，分別同比變動(dòng)+2.7/+0.3/+0.9/-0.3pct，公司銷售費(fèi)用率增加較為明顯，主要系公司發(fā)力國內(nèi)自主品牌，加大營銷費(fèi)用投放，后續(xù)隨著收入規(guī)?？焖贁U(kuò)大，相關(guān)費(fèi)用有望攤薄。
　　高股權(quán)激勵(lì)目標(biāo)，彰顯增長信心。本次股權(quán)激勵(lì)擬授予公司1.31%的股權(quán)，其中副總劉清、董秘張璇、51名中層管理人員及核心技術(shù)（業(yè)務(wù)）骨干分別獲授0.04%、0.10%、0.91%的股權(quán)，預(yù)留0.26%的股權(quán)，首次授予分三期解鎖，考核目標(biāo)的觸發(fā)值為25-27年收入不低于15.95/20.97/24.66億元，較24年分別+21.8%/+60.1%/+88.2%，目標(biāo)值為25-27年收入不低于17.72/23.3/27.4億元，較24年分別+35.3%/+77.9%/+109.2%，若大于等于目標(biāo)值則全部解鎖，若低于觸發(fā)值則不解鎖，否則解鎖70%。本次股權(quán)激勵(lì)目標(biāo)較高，驗(yàn)證公司對未來增長的充足信心，同時(shí)深度綁定管理層及核心員工利益，保障上下一心。
　　公司出口代工+自主品牌雙輪驅(qū)動(dòng)，寵物零食、主糧、牽引用具、玩具等多元品類布局，海外基地具備稀缺性，外銷收入高增同時(shí)帶動(dòng)盈利改善，國內(nèi)自主品牌厚積薄發(fā)，實(shí)現(xiàn)爆發(fā)式增長?？紤]公司內(nèi)外銷高速發(fā)展，上調(diào)2025-26年歸母凈利潤預(yù)測至1.82/2.12億元（前值分別為1.67/1.84億元），新增2027年盈利預(yù)測2.50億元，分別同比增長10.9%/16.3%/17.8%，對應(yīng)2025-2027年P(guān)E分別為26/22/19X，考慮公司內(nèi)外銷持續(xù)提速，由“增持”上調(diào)至“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：貿(mào)易政策的不確定性，原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，寵物食品競爭加劇。