>> 信達證券-公牛集團(603195)公司點評報告：經(jīng)營下滑收斂，新業(yè)務&出海持續(xù)增長-251031
| 上傳日期： |
2025/10/31 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
信達證券 |
| 評級： |
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作者： |
姜文鏹 |
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事件：公司發(fā)布2025年第三季度報告。2025Q1-Q3公司實現(xiàn)收入121.98億元（同比-3.22%），歸母凈利潤29.79億元（同比-8.72%），扣非歸母凈利潤27.01億元（同比-4.87%）。2025Q3實現(xiàn)收入40.30億元（同比-4.44%），歸母凈利潤9.19億元（同比-10.29%），扣非歸母凈利潤8.59億元（同比8.26%）。
點評：電連接業(yè)務：短期承壓，產(chǎn)品創(chuàng)新與渠道變革并行。受宏觀環(huán)境影響，家庭、商業(yè)及工業(yè)活動減弱，作為公司基本盤的轉換器業(yè)務面臨一定下行壓力。公司一方面通過產(chǎn)品創(chuàng)新升級，推出“隱形軌道插座”、高顏值年輕化線下“Z世代系列”、全面3C認證的快充移動電源等產(chǎn)品等時尚產(chǎn)品；另一方面，積極孵化太陽能燈、數(shù)據(jù)中心PDU等與電連接技術相關的新業(yè)務，尋求增量空間。盡管短期銷量承壓，但公司通過精細化運營和產(chǎn)品組合優(yōu)化，力求維持該業(yè)務板塊的盈利能力穩(wěn)定向上。此外，公司快速滲透“閃電倉”等新業(yè)態(tài)，賦能門店即時零售能力提升，兼顧下沉市場需求、鞏固市場份額。同時，公司加快推動電動工具拓展，角磨、錘鎬等產(chǎn)品線快速面市，實現(xiàn)了較快增長。
智能電工照明：AI賦能構筑壁壘，渠道變革深化。智能電工照明業(yè)務面臨地產(chǎn)后周期影響，但公司持續(xù)開發(fā)“蝶翼III超薄開關”、撥桿開關、“全屋WiFi插座”等新品，同時以“AI智能+健康照明”為核心，升級沐光AI智能健康照明系統(tǒng)，構筑差異化競爭優(yōu)勢。渠道端，公司深化零售變革，大力推動全品類旗艦店建設，圍繞送裝一體服務能力構建、銷售人員包干幫扶角色轉換，激發(fā)渠道活力；結合新零售直播、精準廣告、本地生活等引流工具，提升門店主動營銷能力和綜合競爭力，促進市場占有率有效提升。
新能源業(yè)務：持續(xù)創(chuàng)新產(chǎn)品，提高終端服務能力。新能源業(yè)務發(fā)展趨勢良好，預計整體依然保持穩(wěn)健增長態(tài)勢。其中，C端充電樁產(chǎn)品方面依托全棧自研能力推出“天際”、“微星”系列充電樁，以智能升級、美學設計鞏固市場領先優(yōu)勢，此外，公司累計開發(fā)線下終端網(wǎng)點超3萬家，渠道覆蓋密度持續(xù)提升。B端業(yè)務圍繞重卡、大功率等應用場景構建整體商用解決方案，加速運營樁產(chǎn)品創(chuàng)新和技術突破。儲能業(yè)務繼續(xù)推動歐洲為主的海外業(yè)務拓展，推進產(chǎn)品本土化驗證。
國際化進程加速，“大客戶模式”成效顯著。公司以“全球到達、全品出?！睘闋恳瑯I(yè)務已覆蓋40多個國家。依托“大客戶模式”快速復制，目前電連接和家裝品類由東南亞拓展到歐洲、中東、拉美等地區(qū)，充分發(fā)揮公牛產(chǎn)品安全、高端、時尚的優(yōu)勢；新能源品類由歐洲拓展到新興市場，從線下拓展到跨境電商，著力推動安裝零售業(yè)務體系建設，強化本地服務支持能力。
盈利能力基本穩(wěn)定，費用管控效果顯現(xiàn)。2025Q3公司毛利率為41.68%（同比-1.79pct），歸母凈利率為22.81%（同比-1.49pct），扣非歸母凈利率為22.2%（同比-0.89pct），主要系高毛利傳統(tǒng)核心業(yè)務下滑相對較多。費用率方面，25Q3期間費用率（銷售/管理/研發(fā)）合計為15.44%（同比-1.04pct），其中銷售費用率/管理費用率/研發(fā)費用率分別為7.38%/4.61%/3.9%（同比1.81pct/+0.3pct/+0.3pct）。銷售費用率下降主要系品牌推廣投入的節(jié)奏性安排所致。
經(jīng)營質(zhì)量優(yōu)異，現(xiàn)金流表現(xiàn)強勁。公司經(jīng)營穩(wěn)健性依舊，在收入承壓背景下，現(xiàn)金流表現(xiàn)亮眼。2025年前三季度公司經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額為36.21億元，同比增長20.12%。同時，公司加強存貨管理，報告期末存貨為11.68億元，較年初的15.74億元顯著下降，運營效率保持在較高水平。
盈利預測：我們預計2025-2027年公司歸母凈利潤分別為40.3/44.7/50.4億元，對應PE為19.6X/17.7X/15.7X。
風險提示：下游消費需求放緩、新業(yè)務推廣不及預期、市場競爭加劇。
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