>> 財通證券-海螺水泥(600585)需求影響價格，Q3業(yè)績環(huán)比承壓-251030
| 上傳日期： |
2025/10/31 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
財通證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
畢春暉,朱健 |
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此報告為加密報告 |
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事件：1-3Q2025營收612.98億元同降10.06%；歸母凈利潤63.05億元同增21.28%。Q3營收200.06億元同降11.42%；歸母凈利潤19.37億元同增3.41%。
煤價對沖價格下滑，Q3業(yè)績同增環(huán)減：需求端，三季度旺季不旺，下游工程項目開工不足，市場需求偏弱，3Q2025全國水泥產(chǎn)量4.48億噸，同降6.62%；價格方面，水泥需求下行原有供給調(diào)控措施仍難以及時應對當前急速變化的市場狀況，加之錯峰生產(chǎn)執(zhí)行完成情況欠佳，價格持續(xù)下行，3Q2025全國水泥均價344元/噸，同降11%。成本端，煤價下行對沖價格下滑，3Q2025公司扣非后規(guī)模凈利潤同增（+2.65%）環(huán)減（-31.41%）。
成本下滑對沖價格下行，費用率下滑增厚利潤：3Q2025公司毛利率同增4.76pct；凈利率同增2.75pct，主要系煤價同比下滑對沖價格下滑，產(chǎn)品利潤率有所提升。費用率方面，3Q2025公司期間費用率同降0.15pct，銷售費用率同增0.87pct，管理費用率同增0.11pct，研發(fā)費用率同降0.68pct。
盈利倒逼供給，四季度盈利或好轉(zhuǎn)。目前，考慮到多數(shù)地區(qū)水泥企業(yè)在三季度的盈利表現(xiàn)普遍不佳，企業(yè)改善利潤的意愿較為強烈，四季度行業(yè)或?qū)⑼ㄟ^加強行業(yè)自律和錯峰生產(chǎn)力度，持續(xù)推進價格上調(diào)，以提振盈利水平。
投資建議：我們預計2025-2027年公司分別實現(xiàn)歸母凈利潤84.93/96.19/105.23億元，同增10%/13%/9%，最新收盤價對應PE為15x/13x/12x，維持“增持”評級。
風險提示：區(qū)域協(xié)同破裂；行業(yè)競爭加劇風險；宏觀經(jīng)濟下行風險。
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