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雙環(huán)傳動(dòng)發(fā)布三季報(bào)：Q3實(shí)現(xiàn)營收22.37億元（yoy-7.56%，qoq+3.37%），歸母凈利3.21億元（yoy+21.22%，qoq+6.68%）。2025年Q1-Q3實(shí)現(xiàn)營收64.66億元（yoy-4.10%），歸母凈利8.98億元（yoy+21.73%），扣非凈利8.47億元（yoy+19.22%）。報(bào)告期內(nèi)公司利潤增速高于收入增速主要得益于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善、規(guī)模效應(yīng)釋放、持續(xù)內(nèi)部降本增效，考慮公司主業(yè)行業(yè)頭部地位穩(wěn)固，新業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)增長新動(dòng)能，同時(shí)機(jī)器人新興業(yè)務(wù)的行業(yè)卡位與技術(shù)能力均位于前列，維持“買入”評級。
　　降本增效+擴(kuò)大規(guī)模效應(yīng)，25Q3公司盈利能力同比高增
　　盈利方面，報(bào)告期內(nèi)公司內(nèi)部持續(xù)降本增效、擴(kuò)大規(guī)模效應(yīng)，盈利能力持續(xù)向上，25Q1-Q3毛利率為26.98%，yoy+3.8pct，歸母凈利率為13.89%，yoy+2.94pct；25Q3毛利率為26.84%，yoy+2.9pct/qoq-0.45pct，歸母凈利率為14.35%，yoy+3.41pct/qoq+0.45pct。25Q3期間費(fèi)率為11.9%，yoy+1.7pct/qoq+0.9pct，系銷管費(fèi)率有所增加。
　　從大齒輪切換小齒輪，新增長曲線利潤彈性可期
　　公司利用汽齒主業(yè)能力，向收購公司三多樂賦能，通過內(nèi)部整合管理、生產(chǎn)工藝優(yōu)化，公司充分發(fā)揮汽齒主業(yè)的協(xié)同效應(yīng)，新業(yè)務(wù)智能執(zhí)行機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)已應(yīng)用到多個(gè)領(lǐng)域，如智能家居、智能辦公、未來生活等，同時(shí)公司已供貨國內(nèi)頭部掃地機(jī)器人廠商、國內(nèi)頭部Ebike廠商，25H1公司的智能執(zhí)行機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入4.26億元/yoy+52%，毛利率同比+0.06pct至19%。我們看好公司進(jìn)一步擴(kuò)大客戶群體、提升產(chǎn)品ASP，釋放新業(yè)務(wù)利潤彈性。
　　機(jī)器人減速器技術(shù)優(yōu)勢強(qiáng)勢，看好核心機(jī)器人客戶繼續(xù)突破
　　公司在機(jī)器人減速器行業(yè)積累深厚，在齒輪傳動(dòng)技術(shù)深挖，從成本削減、上游材料、數(shù)字化研發(fā)、試驗(yàn)?zāi)芰λ膫€(gè)方向精準(zhǔn)發(fā)力，提高機(jī)器人減速器的技術(shù)能力和降本能力，我們看好公司機(jī)器人減速器在工業(yè)機(jī)器人和人形機(jī)器人領(lǐng)域的持續(xù)突破，卡位核心客戶競爭高地。
　　盈利預(yù)測與估值
　　市場擔(dān)憂公司拆分機(jī)器人減速器公司環(huán)動(dòng)科技上市，有所影響公司整體估值，我們認(rèn)為公司汽齒主業(yè)盈利有再上臺階的潛力、智能執(zhí)行機(jī)構(gòu)放量可提振業(yè)績，成長路徑清晰；公司RV減速器逐步打開市場口碑，人形機(jī)器人新領(lǐng)域在積極突破國內(nèi)外主機(jī)廠客戶，往后增長潛力較大。而機(jī)器人減速器為重資產(chǎn)重人才行業(yè)，分拆上市利于公司融資、加大創(chuàng)新投入、擴(kuò)大產(chǎn)能和激勵(lì)核心技術(shù)團(tuán)隊(duì)，長期利好發(fā)展。我們維持公司25-27年歸母凈利潤為12.46/15.05/17.92億元（三年復(fù)合增速為20.50%），對應(yīng)EPS為1.47/1.77/2.11元。分部估值法下，汽齒相關(guān)業(yè)務(wù)和精密減速器業(yè)務(wù)的可比公司26年P(guān)E均值分別為27/45倍（前值25年29/44倍PE），考慮公司汽齒頭部地位穩(wěn)固，分別給予公司汽齒相關(guān)業(yè)務(wù)和減速器業(yè)務(wù)26年30/45倍PE（前值32/44倍PE），對應(yīng)目標(biāo)價(jià)56.88元（前值48.76元），維持買入評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新能車增長不及預(yù)期；機(jī)器人零件國產(chǎn)化不及預(yù)期；行業(yè)競爭加劇；材料、出口相關(guān)費(fèi)用超預(yù)期；分拆上市進(jìn)度不及預(yù)期。