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核心觀點(diǎn)
　　收入利潤(rùn)繼續(xù)維持正增長(zhǎng)。2025年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5509億元，同比增長(zhǎng)2.0%，增速較上半年回升1.2個(gè)百分點(diǎn)；前三季度實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2209億元，同比增長(zhǎng)3.0%，增速較上半年回升0.3個(gè)百分點(diǎn)。前三季度年化加權(quán)平均ROE10.5%，同比下降0.3個(gè)百分點(diǎn)。
　　資產(chǎn)規(guī)模保持較快增長(zhǎng)。公司三季末總資產(chǎn)同比增長(zhǎng)10.5%至48.1萬億元，較年初增長(zhǎng)11.3%。三季度末存款較年初增長(zhǎng)5.8%至32.1萬億元，貸款總額較年初增長(zhǎng)8.3%至26.9萬億元。其中公司類貸款較年初增長(zhǎng)7.1%，個(gè)人貸款較年初增長(zhǎng)5.7%，票據(jù)貼現(xiàn)較年初增長(zhǎng)9.3%。三季度末核心一級(jí)資本充足率11.16%，較年初下降0.26個(gè)百分點(diǎn)。
　　凈息差持續(xù)下降。前三季度日均凈息差1.30%，同比降低15bps，降幅較上半年略微擴(kuò)大2bps，前三季度利息凈收入同比下降2.4%。環(huán)比來看，三季度單季日均凈息差1.26%，較二季度下降4bps。
　　手續(xù)費(fèi)凈收入、其他非息收入同比增幅均較大。前三季度手續(xù)費(fèi)凈收入同比增長(zhǎng)13.3%，延續(xù)了中報(bào)較高的增速，估計(jì)仍然是理財(cái)和代銷基金收入增加導(dǎo)致。其他非息收入同比增長(zhǎng)31.7%，估計(jì)主要是債券投資收益增加。
　　資產(chǎn)質(zhì)量平穩(wěn)，撥備覆蓋率仍處于較高水平。三季度末不良率1.27%，較年初下降0.03個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比二季度下降0.01個(gè)百分點(diǎn)。三季度末撥備覆蓋率295%，較年初降低5個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比二季度末持平。整體來看，公司資產(chǎn)質(zhì)量指標(biāo)變化不大，撥備覆蓋率仍處于較高水平。
　　投資建議：公司三季度基本面變化不大，我們維持盈利預(yù)測(cè)不變，預(yù)計(jì)公司2025-2027年歸母凈利潤(rùn)2924/3019/3133億元，同比增速3.7%/3.2%/3.8%；攤薄EPS為0.78/0.81/0.84元；當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)的PE為10.4/10.1/9.7x，PB為1.03/0.96/0.90x，維持“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)走弱可能對(duì)銀行資產(chǎn)質(zhì)量產(chǎn)生不利影響。