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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　Q3延續(xù)積極表現(xiàn)，內(nèi)生+外延導(dǎo)致門店數(shù)量較快增加，單店持續(xù)改善。
　　投資要點(diǎn)：
　　投資建議：維持“增持”評級?？紤]到公司門店數(shù)量快速增加、同店企穩(wěn)回升，我們認(rèn)為公司收入、利潤有望在后續(xù)季度繼續(xù)保持較快增長，預(yù)計(jì)2025-2027年EPS為1.28/1.36/1.51元。公司作為傳統(tǒng)面點(diǎn)龍頭，內(nèi)生、外延雙輪驅(qū)動(dòng)，未來持續(xù)增長可期，給予公司2025年25倍PE，目標(biāo)價(jià)32元/股，維持“增持”評級。
　　業(yè)績延續(xù)較快成長。公司2025Q3單季度收入5.22億元、同比+16.74%，歸母凈利0.7億元、同比-16.07%，扣非凈利0.74億元、同比+25.53%。經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額0.97億元，同比+29.33%。我們認(rèn)為在消費(fèi)弱復(fù)蘇下，公司經(jīng)營業(yè)績延續(xù)了較快成長態(tài)勢，一方面凸顯了中式早餐面點(diǎn)的剛需屬性優(yōu)勢，另外也體現(xiàn)了公司內(nèi)生+外延雙輪驅(qū)動(dòng)戰(zhàn)略的顯著成效。
　　毛利率延續(xù)上行。2025Q3毛利率同比+2.81pct至29.6%，我們預(yù)計(jì)主要系成本紅利及規(guī)模效應(yīng)所致。同時(shí)期間費(fèi)用率整體下行，2025Q3銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別同比-0.32/-1.84/-0.12/+1.03pct至3.64%/6.99%/0.56%/-0.61%，扣非歸母凈利率同比+0.99pct至14.17%。
　　核心華東區(qū)域增長快快。25Q3分渠道看，特許加盟4.01億元、同比+17.73%，直營0.06億元、同比+42.27%，團(tuán)餐1.08億元、同比+11.63%。2025Q3分區(qū)域看，華東4.29億元、同比+18.13%，華南0.43億元、同比+11.88%，華中0.31億元、同比+6.17%，華北0.18億元、同比+16.15%。
　　單店持續(xù)修復(fù)。門店數(shù)量上，2025前三季度凈增加791家至5934家，扣除青露、潯味來、潯早、饅香人的并表影響后，25前三季度毛開門店772家，全年規(guī)劃的1000家目標(biāo)達(dá)成可期。單店上，24Q2開始同區(qū)域的可比單店逐季收窄，巴比門店單店同比缺口收窄至低個(gè)位數(shù)水平，其中4、5月華東區(qū)域門店訂貨額中位數(shù)已同比轉(zhuǎn)正，7-8月單店修復(fù)態(tài)勢持續(xù)鞏固。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。需求疲軟、競爭加劇、原材料成本波動(dòng)等。