>> 招商證券-天孚通信(300394)25Q3物料緊張影響出貨節(jié)奏，26年16T光引擎彈性可觀-251030
| 上傳日期： |
2025/10/31 |
大小： |
629KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
梁程加,羅嘉成 |
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2025年10月29日，公司發(fā)布2025年三季度報告。25Q3營業(yè)收入39.18億元，同比增長63.63%；歸母凈利潤14.65億元，同比增長50.07%。25Q3單季度營收14.63億元，環(huán)比下降3.23%；歸母凈利潤5.66億元，環(huán)比增長0.80%。公司第三季度業(yè)績略低于預(yù)期，主要是EML光引擎的核心物料相對緊缺，但隨著英偉達(dá)GPU交付量大幅上修，天孚通信參與配套的1.6T光引擎彈性可觀。
2025年前三季度，算力建設(shè)帶動高速光器件產(chǎn)品需求穩(wěn)定增長，公司1.6T光引擎持續(xù)出貨，實現(xiàn)營收39.18億元（yoy+63.63%）。分季度看，公司25Q3實現(xiàn)營收14.63億元（yoy+74.37%，qoq-3.23%）；公司第三季度營收環(huán)比下滑或主要是1.6TEML光引擎的核心物料相對緊缺，短暫影響光引擎出貨節(jié)奏。
2025年前三季度公司實現(xiàn)歸母凈利潤14.65億元（yoy+50.07%），增幅低于營收，主要是有源產(chǎn)品放量影響產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，但費用控制能力持續(xù)提升。分季度看，公司25Q3歸母凈利潤5.66億元（yoy+75.67%，qoq+0.80%），環(huán)比增速放緩主要受光引擎出貨節(jié)奏影響；盈利能力環(huán)比提升，毛利率環(huán)比提升4.30pct至53.68%，凈利率環(huán)比提升1.55pct至38.72%。
英偉達(dá)GPU交付量大幅上修，由天孚通信供應(yīng)的1.6T光引擎彈性可觀。英偉達(dá)近期在GTC大會上預(yù)計，2026年底前Blackwell與Rubin GPU總出貨量將達(dá)2000萬顆。在產(chǎn)能準(zhǔn)備上，公司泰國生產(chǎn)基地廠房全面交付使用，產(chǎn)能逐步爬坡并規(guī)劃于2026年實現(xiàn)大規(guī)模量產(chǎn)；公司已開發(fā)800G硅光模塊、1.6T硅光引擎等產(chǎn)品，硅光方案的上量有助緩解EML光引擎的核心物料緊缺。往后看，公司圍繞1.6T高速率產(chǎn)品升級迭代、規(guī)模效應(yīng)逐步形成，1.6T光引擎等有源器件的毛利率具有提升潛力。
投資建議：隨著英偉達(dá)Blackwell、Rubin芯片交付，公司1.6T光引擎彈性可觀，且公司有源、無源產(chǎn)品在中遠(yuǎn)期均受益于CPO產(chǎn)業(yè)化落地，業(yè)績高增具有持續(xù)性。預(yù)計公司2025-2027年收入分別為58.9億元、87.7億元、108.2億元，歸母凈利潤分別為20.7億元、30.7億元、38.9億元，對應(yīng)2025-2027年P(guān)E分別為64.6倍、43.6倍、34.4倍，維持“強(qiáng)烈推薦”評級。
風(fēng)險提示：AI及數(shù)通領(lǐng)域需求不及預(yù)期、新領(lǐng)域拓展不及預(yù)期、市場競爭加劇風(fēng)險、國際貿(mào)易爭端風(fēng)險。
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