>> 申萬宏源-濱江集團(002244)業(yè)績大增，拿地積極-251031
| 上傳日期： |
2025/10/31 |
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| 547KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
袁豪,曹曼 |
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3Q25營收同比+61%、業(yè)績同比+47%、超市場預期，可結算資源豐富。3Q2025，公司營業(yè)收入655億元，同比+60.6%；歸母凈利潤23.9億元，同比+46.6%；扣非歸母凈利潤23.9億元，同比+60.4%；基本每股收益0.77元，同比+48.1%。毛利率和歸母凈利率分別為12.4%和3.7%，同比分別+2.0pct和-0.4pct；三費費率為2.2%，同比-1.4pct，其中銷售、管理和財務費率分別-0.3pct、-0.8pct和-0.3pct；合聯(lián)營企業(yè)投資收益6.6億元，同比+78.3%；計提減值損失合計5.3億元，3Q24為-0.2億元。25Q3末合同負債931億元，同比-31.1%，覆蓋24年地產結算收入1.4倍，可結算資源豐富。
3Q25銷售786億元、同比-2%，均價3.9萬元/平、顯著高于同行、好房子標桿企業(yè)。3Q2025，公司銷售額786億元，同比-1.9%；克而瑞排名第10名、居民營企業(yè)第1，2018-24年連續(xù)7年居杭州市占率第一。3Q2025，公司銷售面積200萬平，同比+17.8%；銷售均價3.9萬元/平，同比-16.7%，遠高于2024年重點房企銷售均價均值2.2萬元/平，體現(xiàn)公司城市能級較高、產品力持續(xù)領先。公司計劃2025年銷售額目標是1,000億左右、同比-10%；穩(wěn)名次，繼續(xù)保持在全國15位以內；穩(wěn)比例，銷售總金額占全國總銷售額的1%以上?？紤]到杭州經濟的穩(wěn)健發(fā)展、杭州科技的顯著突破、以及杭州二手房和土地市場雙雙改善，我們預計公司2025年銷售表現(xiàn)也將得到進一步改善、并將繼續(xù)跑贏行業(yè)。
3Q25拿地額366億元、拿地強度達47%，杭州拿地占比97%、拿地積極持續(xù)聚焦。公司3Q2025拿地金額366億元，同比+34.2%，其中杭州占比97%；拿地面積122萬平，同比+15.9%；拿地均價3.0萬元/平，同比+15.8%。3Q2025公司拿地/銷售金額比47%，拿地積極；拿地/銷售面積比61%，拿地/銷售均價比77%。公司在杭州土地市場份額，從2023年的25%提升至2024年的38%；2025年公司計劃投資金額控制在權益銷售回款50%左右，杭州繼續(xù)保持且增加，省內適度減少，省外關注上海和江蘇。截至2025H1末，公司土地儲備中杭州、浙江省內（非杭州）、浙江省外分別占比73%、17%、10%。
拿地積極下有息負債持續(xù)下降，融資成本快速下降至3.1%，持續(xù)踐行高質量成長。至2025Q3末，公司持續(xù)處于三條紅線綠檔，我們計算剔預負債率60.6%，凈負債率6.6%，現(xiàn)金短債比4.3倍；貨幣現(xiàn)金285億元，同比-2.0%。2025Q3末，公司有息負債余額321億元，同比-10.2%；25H1末平均融資成本3.1%，較24年末-30Bps。25年計劃降低權益有息負債到300億以內；繼續(xù)降融資成本，確保3.3%、爭取3.2%以內；繼續(xù)把直接融資比例控制在20%以內。
投資分析意見：業(yè)績大增，拿地積極，維持“買入”評級。濱江集團深耕杭州30載，公司自2015年開始銷售換擋加速，3Q2025公司銷售排名已提升至行業(yè)第10名、民營企業(yè)第1名。近年來公司積極拿地擴張，拿地聚焦于大杭州，并且公司銷售均價顯著高于同行、體現(xiàn)公司城市能級較高、產品力持續(xù)領先，同時公司拿地積極下有息負債持續(xù)下降、并融資成本快速下降，滯重庫存較少、存貨結構優(yōu)秀、減值計提相對充分，綜合將賦予公司后續(xù)更強的銷售彈性和毛利率彈性?？紤]到公司前三季度業(yè)績持續(xù)超預期、結算加速，我們上調公司25-27年歸母凈利潤預測分別為29.4/32.4/35.7億元（原28.6/31.5/34.8億元），對應25/26年PE為12X/11X，維持“買入”評級。
風險提示：地產調控政策超預期收緊，去化率不及預期；杭州房地產市場走弱。
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