>> 華泰證券-長江電力(600900)三峽來水大幅轉(zhuǎn)豐對業(yè)績形成支撐-251031
| 上傳日期： |
2025/10/31 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
王瑋嘉,黃波,李雅琳 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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長江電力發(fā)布三季報：3Q25實現(xiàn)營收290.44億元（yoy-7.78%，qoq+47.56%），歸母凈利151.37億元（yoy-9.13%，qoq+92.20%），歸母凈利位于我們預(yù)期的146.42-162.41億元（中值154.42億元）下區(qū)間。1-9M25實現(xiàn)營收657.41億元（yoy-0.89%），歸母凈利281.93億元（yoy+0.60%），扣非凈利282.07億元（yoy+0.79%）。9月三峽來水大幅轉(zhuǎn)豐對3Q25業(yè)績形成一定支撐，預(yù)計公司2025年全年境內(nèi)水電發(fā)電量同比+0.34%，歸母凈利潤同比+3.62%；持續(xù)看好公司六庫聯(lián)調(diào)和上游龍盤（未投產(chǎn)）/兩河口水庫為公司下游水電站帶來電量增發(fā)效應(yīng)及金沙江下游水風(fēng)光儲一體化發(fā)展，維持“買入”評級。
9月三峽來水大幅轉(zhuǎn)豐，3Q25發(fā)電量同比-5.84%，
7-8月主汛期公司水電站來水同比偏枯較為嚴(yán)重，9月來水同比情況有所好轉(zhuǎn)，尤其三峽水庫9月入庫流量同比大幅偏多，促使3Q25公司境內(nèi)6座水電站發(fā)電量同比降幅較2025年7-8月大幅收窄，僅為5.84%。分電站看，烏東德/白鶴灘/溪洛渡/向家壩3Q25發(fā)電量分別同比下降15.38/13.21/17.03/10.97%至146.89/212.14/194.02/109.34億千瓦時，而三峽/葛洲壩電站3Q25發(fā)電量同比增長10.66/19.46%至357.76/64.56億千瓦時。1-9M25，公司境內(nèi)6座水電站發(fā)電量同比-0.29%至2351.26億千瓦時，主要是1-9M25烏東德水庫來水總量較上年同期偏枯6.04%，三峽水庫來水總量較上年同期偏枯4.54%。
3Q25財務(wù)費用同比-18.17%，經(jīng)營凈現(xiàn)金流暫受來水影響
期間費用率方面，1-9M25公司銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別為0.21/1.52/0.63/10.89%，同比+0.02/+0.19/+0.10/-1.86pp，費用管控較優(yōu)。1-9M25公司財務(wù)費用同比-15.33%至71.61億元，其中3Q25/2Q25/1Q25同比降幅分別為18.17/14.86/12.98%，財務(wù)費用同比降幅呈現(xiàn)逐季度擴(kuò)張態(tài)勢，對公司盈利起到顯著提升作用，主要得益于公司進(jìn)行高成本債務(wù)置換。1-9M25公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為428.95億元，同比-9.98%，主要是3Q25因來水總體同比偏枯導(dǎo)致發(fā)電量同比-5.84%，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額同比-23.35%至189.04億元。
盈利預(yù)測與估值
考慮9月以來三峽水庫來水同比大幅偏豐，我們上調(diào)公司2025-27年境內(nèi)水電發(fā)電量3.32/2.93/2.93%，從而上調(diào)公司2025-27年歸母凈利潤3.46%/3.00%/2.86%至336.71/350.75/367.08億元（三年復(fù)合增速為4.15%），對應(yīng)EPS為1.38/1.43/1.50元。參考可比公司W(wǎng)ind一致預(yù)期26年平均PE18.2x，看好公司六庫聯(lián)調(diào)和上游龍盤（未投產(chǎn)）/兩河口水庫為公司水電站帶來電量增發(fā)效應(yīng)及金沙江下游水風(fēng)光儲一體化發(fā)展，給予公司25.5x 26EPE，目標(biāo)價36.55元（前值：32.59元基于25E 24.5x PE）。
風(fēng)險提示：上網(wǎng)電價低于預(yù)期，發(fā)電量低于預(yù)期，參股公司貢獻(xiàn)投資收益不及預(yù)期。
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