>> 國投證券-石頭科技(688169)收入延續(xù)快速增長，業(yè)績恢復增長-251031
| 上傳日期： |
2025/10/31 |
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| 873KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
國投證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
余昆,陳偉浩 |
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事件：石頭科技公布2025年三季報。公司前三季度實現(xiàn)收入120.7億元，YoY+72.2%；實現(xiàn)歸母凈利潤10.4億元，YoY-29.5%。經折算，Q3單季度實現(xiàn)收入41.6億元，YoY+60.7%；實現(xiàn)歸母凈利潤3.6億元，YoY+2.5%。我們認為公司戰(zhàn)略調整已逐步收獲成效，后續(xù)在收入增長帶來的規(guī)模效應下盈利能力有望企穩(wěn)回升。
Q3收入延續(xù)快速增長：2025Q3公司發(fā)布首款滾筒活水掃拖機器人P20活水版，進一步豐富P20系列產品矩陣。根據(jù)奧維數(shù)據(jù)，Q3公司掃地機/洗地機線上銷售額YoY+70%/+1251%。我們判斷公司Q3國內收入保持高速增長。海外方面，公司拓寬海外產品價格段，不斷拓展北美、歐洲及亞太市場。在北美市場公司通過線下門店和SKU數(shù)量的拓展，有效提升品牌形象和市場份額。在歐洲市場公司顯著提升自營渠道比例，掌握產品布局和營銷策略的主導權。我們判斷Q3公司海外收入保持快速增長。
Q3凈利率階段性承壓：Q3公司毛利率同比-11.8pct，我們分析主要原因包括：1）在國補限額背景下，公司對國內掃地機、洗地機采取自補策略，對產品毛利率造成影響。2）毛利率較低的洗地機業(yè)務高速增長，拉低整體毛利率水平。Q3公司歸母凈利率同比-4.9pct。Q3公司凈利率降幅小于毛利率降幅，主要原因包括：1）公司加強費用管控。Q3銷售/管理/研發(fā)費用率分別同比1.8pct/-1.8pct/-0.7pct。2）Q3所得稅費用占總收入的比例同比-1.2pct。
Q3單季度經營性凈現(xiàn)金流同比下降：Q3公司經營性現(xiàn)金流凈額同比-2.7億元，主要因為隨著銷售規(guī)模擴大和渠道結構調整，公司備貨增加。Q3公司購買商品、接受勞務支付的現(xiàn)金的現(xiàn)金同比+19.9億元。
投資建議：石頭堅持以消費者需求為導向，為消費者提供全場景的家居清潔解決方案。公司持續(xù)迭代技術，推出行業(yè)領先的創(chuàng)新產品，有望為未來收入增長提供動力。我們預計石頭科技2025~2027年的EPS分別為7.20/9.79/12.48元，維持買入-A的投資評級，12個月目標價為235.00元，對應2026年24倍市盈率。
風險提示：國內以舊換新政策變化，海外經濟環(huán)境惡化，行業(yè)競爭加劇。
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