>> 中信建投-渣打集團(tuán)(02888.HK)營收指引上調(diào)、ROTE目標(biāo)提前完成，高成長優(yōu)勢凸顯-251030
| 上傳日期： |
2025/10/31 |
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| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
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作者： |
馬鯤鵬,李晨,王欣宇 |
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核心觀點(diǎn)
渣打集團(tuán)3Q25營收、利潤均超預(yù)期，ROTE保持同比上行趨勢。息差降幅邊際收窄，環(huán)球銀行、財富管理均實現(xiàn)20%以上強(qiáng)勁增長。信用成本處于低位，香港商業(yè)地產(chǎn)及私人信貸敞口占比均不足0.5%，影響微乎其微。渣打?qū)ξ磥碚雇臃e極，進(jìn)一步上調(diào)全年營收指引至7%左右，13%的ROTE目標(biāo)將在今年提前完成，且將保持穩(wěn)步向上的態(tài)勢，26年及中長期ROTE目標(biāo)值得期待。渣打是當(dāng)前國際產(chǎn)業(yè)鏈再平衡和零售富?？腿嘿Y產(chǎn)全球配置的核心受益銀行，兼具高成長優(yōu)勢和持續(xù)增長的紅利屬性?；诔A(yù)期的業(yè)績表現(xiàn)和未來持續(xù)向上的ROTE趨勢，上調(diào)目標(biāo)價并維持銀行板塊首推。
事件
10月30日，渣打集團(tuán)披露三季報：3Q25經(jīng)調(diào)營業(yè)收入51.5億美元，同比增長5%；經(jīng)調(diào)稅前利潤19.85億美元，同比增長9.9%。2Q25不良率季度環(huán)比下降17bps至1.93%；撥備覆蓋率季度環(huán)比下降3pct至80.1%。9M25 ROTE為16.5%，同比上升4pct。
簡評
1、營收持續(xù)超預(yù)期：息差降幅收窄助力凈利息收入改善，非息增長保持強(qiáng)勁，財富管控、環(huán)球銀行業(yè)務(wù)20%以上高增。3Q25渣打經(jīng)調(diào)營收（Underlying income）51.5億美元，同比增長5%，高于市場一致預(yù)期（49.81億美元）3pct。營收超預(yù)期主要是財富管理、投行業(yè)務(wù)的非息增長更加強(qiáng)勁，同時息差邊際企穩(wěn)帶動凈利息收入降幅繼續(xù)收窄。具體來看，3Q25凈利息收入27.4億美元，同比下降1.2%。渣打通過利率對沖工具及資負(fù)結(jié)構(gòu)改善平滑降息影響，息差降幅明顯收窄。生息資產(chǎn)規(guī)模增速逐步回升，公司預(yù)計全年凈利息收入可以維持在小個位數(shù)負(fù)增長。3Q25非息收入24.1億美元，同比高增13%，高于市場預(yù)期4pct。非息收入超預(yù)期表現(xiàn)主要得益于財富管理、環(huán)球投資銀行等條線的強(qiáng)勁增長，3Q25環(huán)球銀行、財富管理分別同比高增24%、28%，今年以來資本市場繁榮帶動投行業(yè)務(wù)量和新增富?？腿簲?shù)量明顯增長。目前9M25營收增速為8%，持續(xù)超預(yù)期的業(yè)績表現(xiàn)下，公司對未來展望更積極，上調(diào)25年營收指引至7%左右。
利潤保持雙位數(shù)高增，顯著超預(yù)期。ROTE保持同比上行趨勢，13%的ROTE目標(biāo)將提前完成。3Q25渣打經(jīng)調(diào)稅前利潤19.9億美元，同比增長10%，超出市場預(yù)期14pct。普通股股東凈利潤12.1億美元，同比增長20.2%，超出市場預(yù)期23pct。9M25 ROTE為16.5%，同比上升3.6pct。渣打預(yù)計有望今年就圓滿完成ROTE逐步上升至13%的業(yè)績目標(biāo)，且仍將持續(xù)提升。
具體來看，在營收持續(xù)超預(yù)期的同時，渣打的成本端也在穩(wěn)中有降，逐步優(yōu)化。3Q25信用成本率保持在0.27%的較低水平，仍低于公司30-35bps的中長期指引。信用成本維持低位，主要得益于公司香港商業(yè)房地產(chǎn)敞口極小，影響微乎其微。同時部分對公大客戶的評級上調(diào)，部分不良貸款轉(zhuǎn)回、核銷。營業(yè)支出同比增長4%，9M25成本收入比同比下降2pct至55.6%，主要得益于公司降本增效計劃（Fit for growth）的持續(xù)推進(jìn)。有效所得稅率同比下降8pct至25%，二季度財務(wù)資源再分配對業(yè)績和ROTE的利好開始逐步體現(xiàn)。
2、渣打?qū)ξ磥碚雇臃e極，高成長優(yōu)勢凸顯：進(jìn)一步上調(diào)全年營收指引至7%左右。13%的ROTE目標(biāo)在今年就提前完成，且將繼續(xù)保持穩(wěn)步向上的態(tài)勢，26年及中長期ROTE目標(biāo)值得期待。（1）營收方面，公司保持2023-2026年營收CAGR為5%-7%的指引。同時25年營收增速指引由5%上修至7%左右，超預(yù)期。一方面，目前美聯(lián)儲降息幅度基本如期變化，且未來降息節(jié)奏仍有望趨緩，能夠平穩(wěn)下降到3%左右的合意利率區(qū)間。疊加渣打通過資負(fù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化、以及利率對沖工具來平滑降息影響，公司預(yù)計全年凈利息收入有望僅小個位數(shù)下降，明年趨勢進(jìn)一步向好。另一方面，全球交易銀行、財富管理的極強(qiáng)趨勢將持續(xù)為渣打貢獻(xiàn)非息收入增量。根據(jù)公司指引，企業(yè)及機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)中長期目標(biāo)為實現(xiàn)5%-7%的增長，同時財富管理要持續(xù)實現(xiàn)雙位數(shù)增長。非息收入的強(qiáng)力支撐下，預(yù)計渣打2023-2026年的5%-7%的營收CAGR指引也有望超預(yù)期實現(xiàn)。（2）成本方面，公司指引2026年營業(yè)成本將低于123億美元。根據(jù)測算，2024-2026營業(yè)成本CAGR控制在1.5%左右。渣打目前逐步推進(jìn)降本增效計劃，成本收入比有進(jìn)一步壓降空間。（3）信用成本方面，公司披露目前在全球范圍內(nèi)未見顯著潛在風(fēng)險，且部分對公大客戶風(fēng)險在持續(xù)壓降。目前渣打香港商業(yè)地產(chǎn)的敞口極小，預(yù)計信用成本能保持在30-35bps區(qū)間。（4）二季度財務(wù)資源再分配后，有效所得稅率已經(jīng)下降至25%，對利潤釋放的利好將持續(xù)體現(xiàn)。綜合來看，渣打營收保持大個位數(shù)增長，同時信用成本穩(wěn)定+成本持續(xù)優(yōu)化，利潤的持續(xù)高增將帶動ROTE逆勢上升。原定26年完成的13%的ROTE目標(biāo)在今年就有望提前完成，且公司表示ROTE仍將繼續(xù)保持穩(wěn)步向上的態(tài)勢，26年及中長期ROTE目標(biāo)（26年上半年公布）值得期待。
3、企業(yè)及機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)收入保持穩(wěn)定增長：資本市場繁榮帶動投行業(yè)務(wù)收入創(chuàng)新高；環(huán)球市場業(yè)務(wù)能力強(qiáng)，三季度外匯波動性減弱下仍保持小幅正增長。渣打集團(tuán)3Q25企業(yè)及機(jī)構(gòu)部門（CIB）收入29.7億美元，同比增長2%，前三季度收入占總營收
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