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復(fù)盤(pán)汽車電動(dòng)化歷程：產(chǎn)業(yè)鏈話語(yǔ)權(quán)逐步轉(zhuǎn)向了整車廠。2020年下半年新能源車產(chǎn)業(yè)迎來(lái)爆發(fā)，隨之而來(lái)的是市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)變得更加激烈：新車型供給的大幅增加、車型價(jià)格也在下降。但整車企業(yè)的毛利率卻沒(méi)有大幅下滑，并在2023年開(kāi)始呈現(xiàn)了增長(zhǎng)的趨勢(shì)。我們認(rèn)為最重要的原因是整車廠在產(chǎn)業(yè)鏈中的話語(yǔ)權(quán)逐漸增強(qiáng)，并顯著加強(qiáng)了對(duì)供應(yīng)鏈的管理。反觀零部件企業(yè)，可以發(fā)現(xiàn)伴隨著技術(shù)的成熟，零部件企業(yè)的經(jīng)營(yíng)壓力則是有所增加。其普遍面臨著三大壓力：1）能力較強(qiáng)的整車廠開(kāi)始介入核心零部件的自研自制，搶占了零部件企業(yè)的市場(chǎng)份額；2）整車廠會(huì)持續(xù)壓低供應(yīng)商的采購(gòu)價(jià)格，并且伴隨行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的加劇、降價(jià)力度也有逐步的加大；3）部分整車廠會(huì)延長(zhǎng)支付賬期，進(jìn)一步加大了零部件企業(yè)的經(jīng)營(yíng)壓力。與此同時(shí)，主機(jī)廠則憑借其對(duì)用戶需求的直接觸達(dá)、產(chǎn)品定義的主導(dǎo)能力進(jìn)一步鞏固了其在價(jià)值鏈中的核心地位。
　　觀察汽車智能化時(shí)代：整車廠自研的比例在逐漸提升。2024年在各大主流車企卷“開(kāi)城”的背景下，行業(yè)目前處于L2+級(jí)別智駕中高速NOA普及向城市NOA普及切換的重要階段。我們認(rèn)為，隨著高階智駕在未來(lái)逐漸普及，整車廠自研的方案在行業(yè)中的占比將會(huì)越來(lái)越高，背后邏輯在于：1）基于端到端方案并融合跨行業(yè)大模型的高階智駕技術(shù)路線正逐漸趨向成熟。在特斯拉的引領(lǐng)下，業(yè)內(nèi)多個(gè)廠商采用了端到端的方案，并將跨行業(yè)的大模型融入其中，形成了目前被廣泛采用的VLA模型以及世界模型兩種方案。我們認(rèn)為，目前智能駕駛的技術(shù)路線發(fā)展更像是一場(chǎng)融合游戲，基于端到端方案迭代形成的技術(shù)方案或?qū)⒊蔀樾袠I(yè)的終極路線。2）以城市NOA為代表的高階智駕需要較多的資源投入，對(duì)廠商要求較高。高階智駕所需要的不僅是強(qiáng)大的智駕模型、還需要更高的車端和云端算力支撐，更需要強(qiáng)大數(shù)據(jù)閉環(huán)鏈路，而這些能力均需要大量的數(shù)據(jù)支撐、以及資源和研發(fā)的投入，更利好實(shí)力更為雄厚的整車廠。綜上所述，我們認(rèn)為行業(yè)內(nèi)會(huì)呈現(xiàn)出三大趨勢(shì)，其一：技術(shù)路線逐漸收斂，各家的智駕方案在實(shí)際使用中的體驗(yàn)差異縮??；其二：以城市NOA為代表的高階智駕逐步成為標(biāo)配，并陸續(xù)下放至更低的價(jià)格帶；其三：主機(jī)廠自研方案的占比會(huì)大幅提升。
　　展望L3、具身智能時(shí)代：整車廠或仍掌握較強(qiáng)的話語(yǔ)權(quán)。1）政策支持下L3級(jí)智駕試點(diǎn)或?qū)⒖焖俾涞?，頭部車企有望受益。2024年6月工信部確立了首批智能網(wǎng)聯(lián)汽車準(zhǔn)入和上路通行試點(diǎn)名單、2025年9月工信部又明確提出了有條件批準(zhǔn)L3級(jí)車型生產(chǎn)準(zhǔn)入。由于L3在部分條件下的責(zé)任主體將轉(zhuǎn)移至廠商，因此也對(duì)廠商提出了更高的技術(shù)要求，我們預(yù)計(jì)目前技術(shù)相對(duì)領(lǐng)先的小鵬和華為等車企有望在政策落地后受益，并最終實(shí)現(xiàn)強(qiáng)者恒強(qiáng)、保持領(lǐng)先。2）具身智能行業(yè)空間廣闊，整車廠加速布局有望成為最終贏家。人形機(jī)器人被認(rèn)為是繼智能手機(jī)、電動(dòng)汽車之后的下一代智能終端，目前產(chǎn)業(yè)正在飛速的發(fā)展之中。我們認(rèn)為，隨著產(chǎn)業(yè)的成熟發(fā)展，以整車廠為代表的跨界大廠將會(huì)在競(jìng)爭(zhēng)中處于領(lǐng)先的位置。原因在于，其一：跨界大廠有充足的資金儲(chǔ)備以及技術(shù)資源、研發(fā)資源可以投入；其二：整車廠的多項(xiàng)技術(shù)儲(chǔ)備可以遷移至人形機(jī)器人之中，尤其是智能駕駛技術(shù)和人形機(jī)器人的感知系統(tǒng)有較強(qiáng)的相似性；其三：目前有大量的汽車零部件供應(yīng)商企業(yè)切入到了機(jī)器人核心部件的生產(chǎn)制造領(lǐng)域，因此整車廠可以更好的把握供應(yīng)鏈、保障生產(chǎn)制造。綜上所述，我們看好整車廠在具身智能時(shí)代受益，尤其是目前智駕能力領(lǐng)銜的車企。
　　有望在智能駕駛產(chǎn)業(yè)發(fā)展中受益的整車企業(yè)：1）小鵬汽車：小鵬G7是全球首款達(dá)到L3級(jí)算力要求的車型，有望率先打造自身的“AI+出行”生態(tài)、2）北汽藍(lán)谷：享界S9T搭載了華為最新的智駕技術(shù)ADS4.0，引入WEWA技術(shù)架構(gòu)，通過(guò)多模態(tài)AI算法實(shí)現(xiàn)類人駕駛決策、3）理想汽車：2025年7月發(fā)布了搭載理想VLA司機(jī)大模型新車型i8，用戶實(shí)際使用輔助駕駛的里程較多。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：L3級(jí)智駕試點(diǎn)開(kāi)放速度不及預(yù)期、人形機(jī)器人行業(yè)發(fā)展速度不及預(yù)期。