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投資要點(diǎn)
　　事件：2025年10月29日，公司發(fā)布2025年三季報(bào)。
　　2025Q1-3,公司營(yíng)收161.6億元，同比+5.9%；歸母凈利潤(rùn)7.4億元，同比-4.8%；其中2025Q3公司營(yíng)收55.1億元，同環(huán)比分別+11.4%/-3.4%，歸母凈利潤(rùn)1.7億，同環(huán)比分別-40.7%/-41.6%，業(yè)績(jī)低于我們預(yù)期，我們認(rèn)為主要原因（1）危廢回收業(yè)務(wù)并沒有如預(yù)期回升，整體承壓（2）處置AscenSun油氣公司股權(quán)造成投資收益-0.3億。
　　利潤(rùn)端：費(fèi)用率有所下降。2025Q1-3公司毛利率、凈利率分別11.0%/4.9%，同比分別-0.6pct/-0.3pct；公司主要費(fèi)用中，銷售費(fèi)用率（0.1%）、管理費(fèi)用率（2.5%）、財(cái)務(wù)費(fèi)用率（0.2%）和研發(fā)費(fèi)用率（4.2%）均有所下降，四項(xiàng)費(fèi)用率總體下降0.7pct，略提升公司的盈利能力。
　　全球核電復(fù)興。國(guó)內(nèi)方面，2025年10月16日，全球首個(gè)陸上商用模塊式小型堆“玲龍一號(hào)”冷試成功，其控制棒驅(qū)動(dòng)機(jī)構(gòu)由華都公司提供，小型堆是未來核電發(fā)展方向之一，同功率下，其對(duì)零部件的需求量有所提升。華都公司是國(guó)內(nèi)第一的控制棒驅(qū)動(dòng)機(jī)構(gòu)研制生產(chǎn)領(lǐng)軍企業(yè)，其市場(chǎng)占有率約50%。國(guó)際上面，日美5500億美元投資項(xiàng)目中，西屋電氣擬投建AP1000核反應(yīng)堆及小型模塊化反應(yīng)堆項(xiàng)目，投資規(guī)模接近1000億美元。公司的相關(guān)業(yè)務(wù)將充分受益于全球核電復(fù)興。
　　抽蓄行業(yè)有望在“十五五”持續(xù)發(fā)展。《中共中央關(guān)于制定國(guó)民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展第十五個(gè)五年規(guī)劃的建議》提到科學(xué)布局抽蓄。抽蓄從“調(diào)節(jié)器”變成“穩(wěn)定器”，根據(jù)中國(guó)電力報(bào)，目前抽蓄行業(yè)產(chǎn)能與需求之間存在階段性錯(cuò)配，因此我們認(rèn)為設(shè)備行業(yè)的盈利水平有望提升。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí):
　　考慮到危廢回收業(yè)務(wù)承壓，我們下調(diào)業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)，我們預(yù)測(cè)公司2025-2027年?duì)I業(yè)收入分別為216.1/223.7/232.0億元，歸母凈利潤(rùn)分別為9.8/12.4/15.1億元（前值12.7/15.9/20.1億元），對(duì)應(yīng)PE分別為22/18/14倍，下調(diào)公司評(píng)級(jí)，給予“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：
　　抽蓄、核電行業(yè)投資不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；雅下工程的建設(shè)速度不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；原材料價(jià)格的波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。