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投資要點(diǎn)：
　　業(yè)績穩(wěn)增，維持增持評級。招商積余2025年前三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入139.4億元，同比增長14.65%；歸屬于上市公司股東的凈利潤6.9億元，同比增長10.71%。維持2025/2026/2027年的EPS分別為0.89/1.03/1.14元，考慮公司堅(jiān)持“開源增收”與“提質(zhì)增效”雙輪驅(qū)動，我們給予公司2025年18.11 XPE，維持目標(biāo)價16.12元。
　　營業(yè)收入與凈利潤雙位數(shù)增長，三季度毛利率企穩(wěn)。2025年前三季度，公司整體毛利率相較2024年同期提升0.2pct，與此同時公司充分利用資金盈余和債務(wù)配置降低財(cái)務(wù)費(fèi)用51.5%。但主要由于管理費(fèi)用同比提升29.6%（1.0億元），導(dǎo)致公司歸母凈利率減少0.2pct至4.9%。
　　新簽物管年度合同30.2億元，其中92%為市場化拓展項(xiàng)目。截至2025年9月末，公司在管物業(yè)項(xiàng)目2,410個，管理面積3.67億方，前三季度公司物業(yè)管理業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)新簽?zāi)甓群贤~30.2億元，其中市場化拓展項(xiàng)目新簽?zāi)甓群贤~27.8億元。公司持續(xù)深耕辦公、園區(qū)、政府等優(yōu)勢賽道，中標(biāo)建行北京生產(chǎn)園區(qū)、廣州移動、南航新疆分公司、華南師范大學(xué)石牌校園、深圳公安局龍華分局等千萬級項(xiàng)目，同時加大對住宅業(yè)態(tài)的拓展力度，前三季度市場化住宅業(yè)態(tài)新簽?zāi)甓群贤~同比增長38%。此外，依托母公司資源協(xié)同，積極推動智能化工程與批量精裝修等增值業(yè)務(wù)落地，規(guī)模效應(yīng)持續(xù)增強(qiáng)。
　　資產(chǎn)管理暑期運(yùn)營驅(qū)動客流銷售額雙增超15%，持有物業(yè)出租率94%穩(wěn)居高位。三季度暑期檔中，公司持續(xù)精進(jìn)運(yùn)營力，以用戶“分層策略”為綱，在全國項(xiàng)目內(nèi)打造不同的消費(fèi)場景與內(nèi)容，實(shí)現(xiàn)客流同比提升超20%，銷售額同比提升約15%。截至2025年9月末，公司持有物業(yè)總體出租率為94%，持有物業(yè)出租業(yè)務(wù)以穩(wěn)定客戶資源、保障租金回收為核心經(jīng)營目標(biāo)的同時，持續(xù)優(yōu)化運(yùn)營服務(wù)品質(zhì)，提升租客結(jié)構(gòu)質(zhì)量，推動業(yè)務(wù)穩(wěn)健發(fā)展。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示:市場化拓展和增值服務(wù)發(fā)展不及預(yù)期