>> 交銀國際-龍源電力(0916.HK)3季度回收補(bǔ)貼金額超預(yù)期，運營端偏弱在預(yù)期之內(nèi)-251031
| 上傳日期： |
2025/10/31 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
交銀國際 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
文昊,鄭民康 |
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前三季度盈利同比下跌19.8%，但回收補(bǔ)貼金額超預(yù)期。龍源電力今年前三季度凈利潤同比下跌19.8%至46.1億元（人民幣，下同），主因去年同期火電業(yè)務(wù)出售前盈利造成高基數(shù)，疊加風(fēng)電折舊費用增速高于收入端，影響經(jīng)營利潤同比下跌。盡管盈利水平偏弱，但公司前三季度公司回收補(bǔ)貼金額達(dá)92.5億元，同比增加58億元，優(yōu)于公司原預(yù)期。因此，公司前三季度的經(jīng)營現(xiàn)金流同比上升53%至158億元。
預(yù)期四季度新增裝機(jī)環(huán)比加快，公司維持全年新增5GW目標(biāo)不變。前三季度公司總新增裝機(jī)容量2.27GW，其中風(fēng)/光新增裝機(jī)容量分別達(dá)1.13GW/1.17GW，3季度單季環(huán)比分別增加148MW/73MW。公司維持今年全年新增5GW的目標(biāo)。前三季度，總發(fā)電量同比上升至565.47億千瓦時，其中風(fēng)/光發(fā)電量同比分別增5.3%/77.9%。發(fā)電量增長主要來自裝機(jī)容量的擴(kuò)大。前三季度，風(fēng)電利用小時同比減少5.9%（95小時）至1,511小時，限電率為4.7%（同比升0.75個百分點），主要集中在河北、天津、寧夏、廣西、蒙東等地區(qū)。光伏方面，利用小時數(shù)為1,028小時，與去年同期基本持平。前三季度風(fēng)/光電平均電價分別為每千瓦時0.423/0.269元，同比下降4%/3%
退稅政策調(diào)整預(yù)計對盈利有一定影響。今年10月17日，國家三部委對新能源增值稅退稅政策進(jìn)行調(diào)整：1）陸上風(fēng)電自2025年11月起取消50%即征即退的增值稅優(yōu)惠；2）海上風(fēng)電的退稅優(yōu)惠政策延續(xù)至2027年底。公司認(rèn)為政策調(diào)整將一定程度影響風(fēng)電業(yè)務(wù)盈利，同時取消增值稅退稅或?qū)⒃黾佣愗?fù)，進(jìn)而影響項目收益。公司已啟動內(nèi)部測算與項目調(diào)整工作，將重新對所有新項目及未開工項目進(jìn)行全面梳理與收益測算，以及將進(jìn)一步優(yōu)化采購及運維節(jié)奏來減低對盈利的影響。
維持買入。我們認(rèn)為，投資者對公司目前面對限電及電價下跌的影響已有一定預(yù)期，公司今年以來回收補(bǔ)貼金額及經(jīng)營現(xiàn)金流超預(yù)期，對公司凈負(fù)債率的控制有正面作用。我們維持目標(biāo)價8.23港元（基于9倍2026年預(yù)測市盈率的估值基準(zhǔn)）以及買入評級。
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