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事件描述
　　公司發(fā)布2025年三季報(bào)。2025年前三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收約110.57億元，同比約+20.12%；歸母凈利潤(rùn)約6.72億元，同比約+11.18%。其中25Q3，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收約38.90億元，同比約+27.38%，環(huán)比約+3.69%；歸母凈利潤(rùn)約2.30億元，同比約+14.48%，環(huán)比約+0.68%。
　　核心觀點(diǎn)
　　積極開拓海外市場(chǎng)，利潤(rùn)增速有所放緩
　　公司持續(xù)發(fā)力開拓海外市場(chǎng)，海外營(yíng)收占比從2023年的約22.42%提升至約2025H1的約25.94%。25Q3公司歸母凈利潤(rùn)約2.30億元，環(huán)比約+0.68%，我們認(rèn)為公司利潤(rùn)增速有所放緩主要系車企年降及關(guān)稅的持續(xù)影響。
　　25Q3公司費(fèi)用率小幅上升
　　25Q3公司毛利率約19.39%，同比約+1.65pct；凈利率約6.94%，同比約-0.88pct。25Q3期間費(fèi)用率合計(jì)約11.11%，同比+1.51pct。其中，銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比分別約+2.77pct/-0.73pct/-0.82pct/+0.29pct，銷售費(fèi)用增加主要系海外及新興業(yè)務(wù)市場(chǎng)開拓費(fèi)增加所致。
　　拓寬熱管理業(yè)務(wù)邊界，數(shù)字能源與具身智能協(xié)同發(fā)展
　　數(shù)字與能源：據(jù)公司公告，25H1公司數(shù)字與能源板塊新項(xiàng)目定點(diǎn)增速較高，據(jù)公司客戶需求預(yù)測(cè)，量產(chǎn)后為公司新增年銷售收入6.37億元。數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)覆蓋服務(wù)器機(jī)柜內(nèi)外部的液冷產(chǎn)品，部分品類已逐步放量。公司初步形成3+3+N的客戶布局，與相關(guān)客戶的項(xiàng)目合作取得積極進(jìn)展。具身智能：積極拓展人形機(jī)器人領(lǐng)域，產(chǎn)品體系包括熱管理模組、旋轉(zhuǎn)關(guān)節(jié)模組、執(zhí)行器模組、靈巧手模組及關(guān)鍵零部件，部分品類已量產(chǎn)。
　　投資建議
　　我們預(yù)計(jì)公司2025~2027年?duì)I收分別約為150.15億元、178.57億元、213.76億元，同比約+18.2%、+18.9%和+19.7%；歸母凈利潤(rùn)分別約為9.32億元、12.38億元和15.72億元，同比約+19.0%、+32.8%和+27.0%。汽車主業(yè)保持穩(wěn)健，數(shù)字與能源事業(yè)部加碼布局儲(chǔ)能、液冷以及數(shù)據(jù)中心等高增長(zhǎng)業(yè)務(wù)；此外公司積極布局人形機(jī)器人領(lǐng)域，有望為公司增長(zhǎng)注入新動(dòng)能。截至2025年10月30日，股價(jià)對(duì)應(yīng)2025~2027年P(guān)E分別約為34.33倍、25.86倍、20.36倍。維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)、匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、關(guān)稅風(fēng)險(xiǎn)、新業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、技術(shù)迭代風(fēng)險(xiǎn)。