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公司短期業(yè)績承壓，三季度轉(zhuǎn)虧。Q3公司收入5.66億元/-4.77%，歸母凈利潤-4180萬元/去年同期為244萬，扣非凈利潤-4179萬元/去年同期為15萬元；Q1-3公司收入18.96億元/+1.66%，歸母凈利潤3020萬元/-63.79%，扣非凈利潤2537萬元/-66.52%。
　　三季度為婚宴淡季，收入受限酒令與節(jié)日因素綜合影響，新店爬坡拖累利潤。三季度業(yè)績分析：公司業(yè)績呈現(xiàn)季節(jié)性特征，一四季度為相對旺季，三季度最淡以升學(xué)宴、家庭聚會等為主。分月份來看，受6月起限酒令擾動(dòng)，7月營收總體下滑，8月影響逐步消除后逐步實(shí)現(xiàn)盈利，但9月受中秋錯(cuò)位影響相對轉(zhuǎn)虧。分類型看，公司宴會業(yè)務(wù)雙春年預(yù)定良好，宴會收入占比已從過去的50%出頭提升至55%；包廂業(yè)務(wù)受消費(fèi)環(huán)境擾動(dòng)，預(yù)計(jì)Q3上座率與客單價(jià)均有一定壓力。開店層面，前三季度新開3家富茂酒店與2家同慶樓門店，上海富茂、肥西富茂、高新富茂、安慶富茂等客房業(yè)務(wù)陸續(xù)投入運(yùn)營。新店貢獻(xiàn)了前三季度主要收入增量，但新店爬坡期虧損嚴(yán)重，前三季度虧損約6000萬元，其中單三季度虧損2000多萬元。
　　財(cái)務(wù)費(fèi)用同比增加，資本開支同比有所放緩，現(xiàn)金流穩(wěn)健向上。Q3末公司長期借款較2024年末增長23%，前三季度財(cái)務(wù)費(fèi)用達(dá)6265萬元，同比增長30%。資本開支較高峰期已經(jīng)有所放緩，前三季度公司資本開支約6.9億元，同比下滑約24%。此外盡管利潤承壓，公司憑借宴會預(yù)收模式及精細(xì)管理，前三季度經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額達(dá)5.06億元，同比增長37.41%。
　　四季度婚宴旺季預(yù)計(jì)趨勢向好，明年需求趨勢仍待觀察周期回暖。四季度為傳統(tǒng)宴會旺季，公司10月受益于國慶中秋長假，經(jīng)營表現(xiàn)預(yù)計(jì)良好。展望后續(xù)，一方面，隨著“禁酒令”等短期擾動(dòng)因素消退，公司包廂業(yè)務(wù)積極調(diào)整菜單應(yīng)對市場變化，以上座率提升彌補(bǔ)客單價(jià)下滑壓力；另一方面，宴會業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)總體相對平穩(wěn)；此外，公司在管理輸出、食品等業(yè)務(wù)上逐步取得積極進(jìn)展，有望培育新增長點(diǎn)。整體而言，公司作為正餐宴會賽道龍頭，市場份額有望在行業(yè)洗牌中提升，短期受制于外圍環(huán)境變化擾動(dòng)同店表現(xiàn)與新店爬坡進(jìn)展；若需求回暖，公司直營大店模式的利潤彈性可觀。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：同店恢復(fù)不及預(yù)期，新店爬坡不及預(yù)期，異地驗(yàn)證不及預(yù)期。
　　投資建議：二季度以來禁酒令擾動(dòng)影響疊加消費(fèi)環(huán)境擾動(dòng)，公司包廂業(yè)務(wù)需求相對承壓，同店收入轉(zhuǎn)負(fù)增長，疊加新店擴(kuò)張期爬坡階段業(yè)績拖累，我們較4月底盈利預(yù)測下調(diào)公司門店收入增速與利潤率假設(shè)（詳見正文表格），進(jìn)而下調(diào)2025-2027年歸母凈利潤至1.02/1.51/1.93億元（此前為2.21/3.38/4.42億元），動(dòng)態(tài)PE為49/33/26x。公司為正餐宴會賽道龍頭，深耕大店模型練就扎實(shí)基本功。三季度報(bào)表相對觸底，四季度婚宴旺季或有望轉(zhuǎn)暖，明年來看需求仍待跟蹤但考慮公司資本開支逐步放緩疊加財(cái)務(wù)費(fèi)用節(jié)省，有望帶來業(yè)績穩(wěn)步釋放，維持中線“優(yōu)于大市”評級。