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中國銀河發(fā)布三季報：Q3實現(xiàn)營收90.04億元（ yoy+55.94%，qoq+45.50%），歸母凈利44.80億元（yoy+73.94%，qoq+29.05%）。2025年Q1-Q3實現(xiàn)營收227.51億元（yoy+44.39%），歸母凈利109.68億元（yoy+57.51%）。公司前三季度利潤同比高增，各業(yè)務線全面增長、資產(chǎn)負債表擴張，受益于資本市場景氣上行周期，維持A/H股增持/買入評級。
　　Q3單季度業(yè)績優(yōu)異，總資產(chǎn)持續(xù)擴張
　　公司25Q3末總資產(chǎn)8611億元，較年初增長17%、季度環(huán)比增長10%，擴表趨勢持續(xù)；季度末杠桿率4.22x，較年初提升0.15x、季度環(huán)比提升0.08x，杠桿率小幅提升。前三季度實現(xiàn)歸母凈利潤110億元，同比+58%，實現(xiàn)高增；25Q3單季度歸母凈利潤45億元，同比+74%、季度環(huán)比+29%，環(huán)比有所提升。公司各業(yè)務線呈現(xiàn)良好發(fā)展態(tài)勢，前三季度投資、經(jīng)紀收入分別同比增長38%、71%，占營收比例分別為53%、28%，是業(yè)績增長的核心驅(qū)動力；投行、資管凈收入同比分別增長30%、13%；利息凈收入得益于兩融規(guī)模提升，同比增長22%。
　　投資驅(qū)動業(yè)績增長，權(quán)益杠桿小幅提升
　　前三季度投資業(yè)務收入同比高增，是業(yè)績增長的核心驅(qū)動之一。25Q3末金融投資規(guī)模季度環(huán)比提升2%至4170億元。其中股債資產(chǎn)配置有所分化，交易性金融資產(chǎn)季度環(huán)比提升1%至2208億元；OCI權(quán)益工具季度環(huán)比提升3%至598億元，有所加倉；其他債權(quán)投資季度環(huán)比+5%至997億元，固收倉位有所增配。季度末母公司自營權(quán)益類證券及衍生品/凈資本、自營非權(quán)益類證券及衍生品/凈資本分別為32.69%、306.22%，季度環(huán)比+3.44pct、-21.46pct，權(quán)益杠桿率小幅提升。25Q3單季度投資類收入47億元，同比+22%、季度環(huán)比+10%，投資業(yè)績環(huán)比有所提升。權(quán)益類投資方面，公司著力加強在AI、量子計算、生物醫(yī)藥、新能源材料等先進技術(shù)領(lǐng)域的前瞻性研究和布局；固收投資創(chuàng)新業(yè)務成果豐碩、客需業(yè)務取得跨越式發(fā)展。
　　經(jīng)紀、投行、資管凈收入同比增長
　　前三季度經(jīng)紀業(yè)務凈收入63億元，同比增長71%；25Q3單季度凈收入27億元，同比+125%、季度環(huán)比+54%，主要得益于市場景氣度提升，Q3單季度A股日均交易額2.1萬億元，同比提升212%、環(huán)比提升67%。前三季度投行業(yè)務凈收入5億元，同比提升30%；Q3單季度收入1.6億元、同比+59%，業(yè)務有所回暖，公司持續(xù)發(fā)揮投行功能性作用，加強專業(yè)能力建設和項目儲備，夯實基礎(chǔ)穩(wěn)健展業(yè)。前三季度資管業(yè)務凈收入4億元，同比提升13%，資管持續(xù)構(gòu)建多元化產(chǎn)品體系、豐富完善產(chǎn)品布局和多元資產(chǎn)配置產(chǎn)品線策略，依托集團全業(yè)務鏈加強內(nèi)部協(xié)同。
　　盈利預測與估值
　　25Q3以來權(quán)益市場景氣度持續(xù)上行，我們適當上調(diào)公司投資收入等假設，預計公司2025-2027年歸母凈利潤分別為147、170、195億元，對應EPS為1.35、1.56、1.78元（上調(diào)5%、8%、12%），預計2025年BPS為10.77元。可比公司A/H股Wind一致預期2025EPB分別為1.2/0.9倍，考慮到公司業(yè)務線全面提升、業(yè)績有望保持高增，給予A/H股至2025年2.0/1.3xPB，目標價為21.54元/15.35港幣（前值為21.46元/15.28港幣，對應2025年2.0/1.3倍PB估值）。
　　風險提示：業(yè)務開展不及預期，市場波動風險。