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事件：公司2025年Q1-Q3實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2340.5億元，同比+10.0%，歸母凈利潤173.7億元，同比+14.7%；其中2025Q3實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入775.6億元，同比9.5%，歸母凈利潤53.4億元，同比12.7%。
　　經(jīng)營韌性強(qiáng)大，改革成效積極兌現(xiàn)：1）內(nèi)銷收入Q3同比+10.8%，分品牌：Q1-Q3卡薩帝/Leader分別+18%/+25%；分產(chǎn)業(yè)：空調(diào)高增31%，冰箱/洗衣機(jī)份額同比+3.1/1.4pct；2）外銷收入Q3同比+8.3%，新興市場延續(xù)高增，Q1-Q3南亞/東南亞/中東非同比+25%/+15%/+60%，歐洲份額也有所擴(kuò)張，暖通Q3同比+30%，北美地區(qū)持續(xù)成本&效率優(yōu)化，各板塊業(yè)務(wù)穩(wěn)步提質(zhì)。
　　盈利改善趨勢延續(xù)，效率優(yōu)化持續(xù)進(jìn)行：1）利潤端，單Q3毛利率同比+0.1pct，受益AI數(shù)字化變革持續(xù)見效，銷售管理費(fèi)用率優(yōu)化0.2pct，實(shí)現(xiàn)歸母凈利率6.9%，同比+0.2%；2）期間數(shù)字庫存+數(shù)字營銷潛力進(jìn)一步挖潛，訂單直達(dá)終端比例大幅提升，品牌搜索占有率&營銷投入產(chǎn)出比雙位數(shù)以上增長，更好的用戶觸達(dá)&轉(zhuǎn)化能力，有利長期份額轉(zhuǎn)化。
　　看好海爾內(nèi)生不斷進(jìn)化，以及需求改善下業(yè)績彈性：1）今年以來價(jià)值鏈提效成果顯著，往后看仍有充足后手，統(tǒng)倉ToC將持續(xù)下沉、空調(diào)成功經(jīng)驗(yàn)也有望進(jìn)一步推廣，利潤率紅利持續(xù)釋放，內(nèi)生提效下業(yè)績達(dá)成穩(wěn)健性更好；2）海外看，外銷調(diào)整動(dòng)作積極有成效，產(chǎn)品和渠道也有望進(jìn)一步擴(kuò)張，充分把握各市場增長紅利，此外北美區(qū)域，公司本地生產(chǎn)&產(chǎn)品創(chuàng)新優(yōu)勢明確，若后期降息周期，行業(yè)新房供需缺口回補(bǔ)，將帶來顯著彈性。
　　投資建議：預(yù)計(jì)25-27年公司歸母凈利潤分別212.2/239.2/267.8億元，同比+13.2%/12.7%/11.9%，對(duì)應(yīng)25-27年P(guān)E分別11.4/10.1/9.0X，當(dāng)下估值處于歷史偏低分位數(shù)，后續(xù)潛在分紅提升，以及海外需求低位改善均是催化劑，向上彈性可期，把握優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)低估機(jī)會(huì)，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)增速放緩、原材料價(jià)格波動(dòng)、行業(yè)競爭加劇、海外政策風(fēng)險(xiǎn)。