>> 國泰君安期貨-宏觀對沖研究系列報告(四)：長期資本管理公司的巨輪是怎么沉沒的-251030
| 上傳日期： |
2025/10/31 |
大小： |
1012KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
國泰君安期貨 |
| 評級： |
-- |
作者： |
金韜 |
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摘要：
本文主要探討了長期資本管理公司的歷史發(fā)展以及其策略的崩潰始末。總結(jié)的結(jié)論如下：1、長期資本管理公司的失敗主要源于其過度杠桿化以及在流動性不足的資產(chǎn)上建立大規(guī)模頭寸，在市場遭遇流動性危機(jī)時無法及時止損，最終引發(fā)對市場打擊龐大的連鎖反應(yīng)；2、長期資本管理公司事件之后，宏觀對沖策略在當(dāng)時市場中的認(rèn)可度急劇下降，一度被視為小眾化的投資方式，并逐漸被股票多空等權(quán)益類策略所取代，直到2002年再次被市場注意。
本文首先闡述了長期資本管理公司的發(fā)展歷史。長期資本管理公司由John Meriwether領(lǐng)導(dǎo)。JohnMeriwether在1980年代初于所羅門兄弟公司（Salomon Brothers），并因開創(chuàng)固定收益套利交易而聲名鵲起，成功打造了該公司高利潤的固定收益套利部門。長期資本管理公司的核心投資策略是所謂“市場中性套利”，其基本操作是做多被認(rèn)為被低估的債券，同時做空被認(rèn)為被高估的債券。成立當(dāng)年，LTCM為投資者帶來了扣除費(fèi)用后的19.9%回報，此后連續(xù)三年表現(xiàn)持續(xù)亮眼。截止1997年底，長期資本管理公司的股本已增長至超過70億美元。
本文其次闡述了長期資本管理公司的策略是如何崩潰的。對LTCM的致命打擊出現(xiàn)在1998年8月17日，即俄羅斯宣布盧布貶值，并暫停償付2,810億盧布的國債。因市場擔(dān)心金融體系可能因這些事件而出現(xiàn)連鎖反應(yīng)，全球資金開始瘋狂涌向“優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)”。投資者競相拋售高風(fēng)險、低流動性的證券，轉(zhuǎn)而買入低風(fēng)險、高流動性的資產(chǎn)。這種由對安全性與流動性的恐慌性追逐所導(dǎo)致的利差急劇擴(kuò)大，恰與LTCM的核心押注方向完全相反。到1998年9月中旬，LTCM的資本金已降至6億美元，累計(jì)虧損超過40億美元。
本文的結(jié)論有幾點(diǎn)參考價值:1、對基金投資者而言:了解長期資本管理公司的事件始末有助于幫助投資人了解宏觀對沖策略歷史上發(fā)生過的風(fēng)險，增加對策略本身的認(rèn)知；2、對基金管理者而言:期資本管理公司的提供啟示，有助于基金管理者意識到策略可能存在的風(fēng)險并提前部署風(fēng)險控制方式以及尾部風(fēng)險保護(hù)。
風(fēng)險提示：
本文結(jié)論基于歷史數(shù)據(jù)與海外文獻(xiàn)進(jìn)行總結(jié)，不構(gòu)成任何投資建議
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