>> 申萬宏源-海瀾之家(600398)25Q3營收、凈利小幅增長，等待大眾消費復蘇彈性-251031
| 上傳日期： |
2025/10/31 |
大?。?/td>
| 906KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
王立平,求佳峰 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
投資要點：
公司發(fā)布25年三季報，營收符合預期，利潤低于預期。25Q1-3營收156億元（同比+2.2%），歸母凈利潤18.6億元（同比-2.4%），扣非歸母凈利潤18.2億元（同比+3.9%）。其中，25Q3單季營收40.3億元（同比+3.7%），歸母凈利潤2.8億元（同比+3.95%），扣非歸母凈利潤2.5億元（同比+4.1%）。
毛利率逆勢提升，等待后續(xù)零售回升攤低費用率，最終釋放盈利彈性。1）25Q1-3毛利率45.2%（同比+0.6pct），期間費用率27.5%（同比+0.4pct），主要系銷售費用率22.6%（同比+0.6pct），最終扣非歸母凈利率11.6%（同比+0.2pct）。2）25Q3毛利率41.8%（同比-1pct），期間費用率31.4%（同比-0.7pct），在當季計提資產(chǎn)減值損失（含存貨跌價）同比增加0.19億元情況下，最終扣非歸母凈利率6.2%，同比持平。
分品牌：25Q1-3，1）海瀾主品牌：營收108億元（同比-4%），毛利率47.7%（同比+2.35pct），門店數(shù)5684家（較年初凈-149家，其中直營+115家、加盟-264家）。2）團購定制：營收18.8億元（同比+28.8%），毛利率40.6%（同比-6.7pct）。3)其他品牌：營收24.1億元（同比+37.2%），毛利率44.3%（同比-9pct），門店數(shù)1557家（較年初凈+212家），主要系阿迪達斯FCC項目開店迅猛，預計25年將延續(xù)較高開店目標，且京東奧萊也正式開啟發(fā)展元年。
分渠道：25Q1-3，1）線上：營收30.9億元（同比-3.3%），毛利率48.2%（同比-0.2pct），主要系電商策略改為保利潤，因此銷售增速回落。2）線下：營收120.5億元（同比+6.4%），毛利率45.8%（同比-0.2pct）。不含海瀾團購定制業(yè)務，其他業(yè)務分渠道：①直營店：營收39.1億元（同比+17.6%），毛利率63.2%（同比+1.3pct）；②加盟店及其他：營收93.5億元（同比-3.9%），毛利率40.3%（同比-0.8pct）。
25Q3少數(shù)股東損益為負，主要系京東奧萊業(yè)務須提前較大規(guī)模采購備貨，因此所承擔資金利息、倉儲費用，并處于謹慎性原則對部分買斷貨品計提減值，剔除上述影響后實際有盈利。公司少數(shù)股東損益項，主要為公司持股51%的斯搏茲（負責阿迪達斯FCC項目及京東奧萊業(yè)務買斷模式采購環(huán)節(jié)）、持股65%的京海奧特萊斯（負責京東奧萊業(yè)務銷售環(huán)節(jié)）兩家業(yè)務子公司所致?？紤]到阿迪達斯FCC項目發(fā)展初期盈利有限，以及京東奧萊業(yè)務為后續(xù)拓展須提前一系列費用，當前在利潤端貢獻有限是合理的。25年是京東奧萊真正意義上發(fā)展元年，有望逐步擴大貢獻！
性價比服裝零售業(yè)態(tài)矩陣搭建成型，海瀾之家主品牌基本盤穩(wěn)固，京東奧萊新業(yè)態(tài)具備高爆發(fā)潛力，維持“買入”評級?？紤]到終端零售恢復節(jié)奏，我們主要下調(diào)線上增速及毛利率，上調(diào)銷售費用，因此下調(diào)盈利預測，預計25-27年歸母凈利潤21.7/23.9/26.2億元（原為24.1/27.1/30.5億元），對應PE為14/12/11倍。參照可比品牌公司平均PE估值，考慮年底估值切換，給予26年16倍PE，目標市值382億元，較10/30市值有29%上漲空間，維持“買入”評級。
風險提示：國內(nèi)零售復蘇不及預期；居民收入預期下滑，壓制可選消費需求；存貨風險。
|
|
