>> 長江證券-債市“收官戰(zhàn)”，無慮銀行兌現(xiàn)浮盈-251031
| 上傳日期： |
2025/10/31 |
大小： |
1958KB |
| 格式： |
pdf 共27頁 |
來源： |
長江證券 |
| 評級： |
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作者： |
趙增輝,馬月 |
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從2025年半年報看銀行自營投資表現(xiàn)
金融投資收益：浮盈兌現(xiàn)的貢獻度提升。一方面，2023年以來，在銀行營收結(jié)構(gòu)中，投資收益和公允價值變動損益的占比波動提升；另一方面，拆分銀行投資收益結(jié)構(gòu)，2025年上半年處置AC、OCI賬戶中資產(chǎn)對投資收益的貢獻度也明顯高于2021年-2024年的同期水平。
資產(chǎn)配置：金融投資驅(qū)動擴表。在有效信貸需求偏弱的背景下，金融投資成為驅(qū)動銀行擴表的重要力量，2024年以來，上市銀行金融投資同比增速持續(xù)走高。與之相對應(yīng)的是,銀行資產(chǎn)結(jié)構(gòu)上，金融投資的占比也逐步提升，2025年6月末，上市銀行金融投資在總資產(chǎn)中占比為30.3%。而具體從金融投資的結(jié)構(gòu)方面來看，一是兼具交易與配置定位的OCI賬戶占比仍在邊際提升；二是政府債發(fā)行規(guī)模持續(xù)提升背景下，國有大行持續(xù)增配政府債；三是國有大行、股份行2025年上半年測算久期邊際持平，但通過部分賬戶進行結(jié)構(gòu)性拉長久期。
負債成本：存款集中到期重定價，負債成本率明顯下行。由于存款的集中到期重定價，2025年上半年銀行負債成本率下行幅度較大，2025年上半年銀行加權(quán)平均計息負債成本率為1.69%，較2024年下降約29BP，其中2025年上半年存款成本率為1.55%，較2024年下降25BP。
負債壓力：資金面持續(xù)寬松，三季度以來同業(yè)存單余額下行。銀行在“存款搬家”壓力背景下，客觀而言會承擔一定負債壓力，但二季度以來央行流動性投放持續(xù)呈現(xiàn)積極態(tài)度，國有大行發(fā)行同業(yè)存單的需求部分被央行流動性投放工具替代，而中小銀行或出于控成本需要，今年4-8月通過賣出回購獲取負債的規(guī)模顯著高于歷史同期。2025年7、8、9月銀行體系同業(yè)存單凈融資額持續(xù)為負，同業(yè)存單余額不斷下降。
如何展望今年四季度銀行行為？
資產(chǎn)端：配債預(yù)計繼續(xù)支撐擴表。從資產(chǎn)投放視角而言，四季度銀行信貸投放一般會季節(jié)性走弱，可用資金會向金融投資傾斜；從投資性價比角度來看，銀行負債成本下行，為配債打開一定空間；同時四季度若政府債發(fā)行若節(jié)奏相對趨緩，則從被動承接規(guī)模、久期壓力方面都會為銀行主動配債打開一定空間。
負債端：大行同業(yè)存單發(fā)行更重視流動性管理，中小行或在成本管控壓力下繼續(xù)縮短同業(yè)存單發(fā)行期限。在為次年年初“開門紅”做準備階段，銀行或有一定動力在今年四季度做好同業(yè)存單發(fā)行儲備工作，以平滑次年年初集中發(fā)行壓力。但具體期限結(jié)構(gòu)上，國有大行預(yù)計更注重流動性指標管理，發(fā)行期限相對長，而中小銀行或出于平衡負債成本需要，更青睞6M同業(yè)存單。
兌現(xiàn)浮盈：仍有兌現(xiàn)空間，但有多重限制，預(yù)計四季度銀行兌現(xiàn)浮盈動作對債市影響相對平緩。在凈息差承壓的背景下，預(yù)計金融投資相關(guān)的營收貢獻項目仍要保持一定對業(yè)績的貢獻力度。但銀行賣老券也需要同時兼顧再投資、次年業(yè)績基數(shù)等方面壓力。同時，2024年四季度雖然債市行情較好，但未必對應(yīng)銀行金融投資的業(yè)績高基數(shù)。總體而言，2025年四季度銀行還有一定兌現(xiàn)投資收益需求，但預(yù)計對債市影響相對平緩，較難形成對債市收益率的明顯推升，但可能對修復(fù)行情的演繹形成一定阻滯。
風險提示
1、資金面超預(yù)期收緊；2、財政政策超預(yù)期帶來的風險；3、監(jiān)管政策變化超預(yù)期；4、測算結(jié)果與實際情況不同、樣本代表性不足的風險。
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