>> 華泰證券-伯特利(603596)布局機器人絲杠打造新增長極-251031
| 上傳日期： |
2025/10/31 |
大小： |
1165KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
宋亭亭,陳詩慧 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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伯特利發(fā)布三季報：Q3實現(xiàn)營收31.93億元（yoy+22.48%，qoq+26.43%），歸母凈利3.69億元（yoy+15.15%，qoq+46.50%），高于我們此前預期的3.3~3.6億元（25.10.17《Q3前瞻：搶裝刺激需求，板塊業(yè)績分化》），或系降價壓力開始減輕、規(guī)模效應釋放。公司EMB、線控轉向等智能底盤新產品有望隨高階輔助駕駛落地迎來成長機遇，維持“買入”評級。
核心客戶項目放量推動營收快增
Q3公司營業(yè)收入同環(huán)比+22.5%/26.4%至31.9億元，系吉利、奇瑞等核心客戶產銷實現(xiàn)較快增長。公司智能電控/盤式制動/輕量化產品銷量分別同比+39%/25%/10%，環(huán)比+34%/26%/24%。25Q3公司智能電控訂單持續(xù)拓展，WCBS/ADAS獲得新定點數(shù)量達到近兩年新高，分別新增項目29/14個，新訂單獲取配合公司W(wǎng)CBS新增產能，有望支撐26年智能電控業(yè)務延續(xù)較強增勢。公司傳統(tǒng)優(yōu)勢業(yè)務EPB和盤式制動器業(yè)務分別新增定點31/31個。
年降壓力減輕，Q3利潤率環(huán)比提升
Q3毛利率同環(huán)比-0.38pct/1.36pct至20.55%，我們認為環(huán)比改善系核心客戶年降壓力開始減輕。Q3公司銷售費率同環(huán)比0.13pct/-0.14pct至0.45%，管理費率同環(huán)比0.24pct/-0.13pct至2.56%，研發(fā)費率同環(huán)比-0.46pct/-1.28pct至4.96%，財務費率同環(huán)比+0.2pct/+0.3pct至-0.16%，期間費率環(huán)比優(yōu)化，Q3公司歸母凈利率同環(huán)比-0.74pct/1.58pct至11.56%。
智能底盤新產品開發(fā)順利，人形機器人絲杠打造新增長極
底盤領域，公司現(xiàn)有WCBS產品有望持續(xù)放量，此外EMB線控制動和智能懸架等新產品開發(fā)進展順利，年內有望完成產線調試，看好智能底盤多產品協(xié)同，順應未來L3輔助駕駛需求打開成長空間。此外公司將車端制造、工藝能力外拓至具身智能領域，正積極推進機器人絲杠產品落地。公司與浙江健壯傳動共同設立控股子公司，主要研發(fā)生產應用于人形機器人的滾珠絲杠、微型、行星滾柱絲杠等產品，有望打造全新增長點。
盈利預測與估值
我們維持公司25-27年歸母凈利潤預測14.45/18.57/23.51億元（三年復合增速為24.83%），對應EPS為2.38/3.06/3.88元。可比公司26年一致預期PE為23.8x，我們基于23.8x 26EPE，給予公司目標價72.83元（前值73.3元，對應25年PE 30.8x）。
風險提示：下游整車客戶產銷不及預期，短期內新品盈利能力不及預期
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