>> 申萬宏源-國泰海通(601211)業(yè)績超預(yù)期，看好強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合下綜合實力躍升-251031
| 上傳日期： |
2025/10/31 |
大小： |
802KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
羅鉆輝,金黎丹 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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事件：10/30，國泰海通披露9M25業(yè)績，業(yè)績超預(yù)期（前瞻預(yù)測9M25扣非歸母凈利潤130億元，實際值較預(yù)測+25%）。公司9M25實現(xiàn)營收458.9億元，同比+102%，歸母凈利潤220.7億元，同比+131.8%，扣非歸母凈利潤為163.0億元，同比+80.5%。3Q25實現(xiàn)營業(yè)收入220.2億元，同比+136%，環(huán)比+82%；歸母凈利潤63.4億元，同比+41%，環(huán)比+81%，扣非歸母凈利潤90.3億元，同比+101.5%，環(huán)比+126.4%。9M25扣非加權(quán)ROE為5.95%/yoy+0.31pct。
除利息凈收入外，3Q25全業(yè)務(wù)線環(huán)比表現(xiàn)亮眼。各業(yè)務(wù)收入（同比增速）如下：經(jīng)紀(jì)108億（+143%）、投行26億（+46%）、資管43億（+49%）；凈利息52億（+232%）、凈投資200.5億（+86%）。收入結(jié)構(gòu)如下：經(jīng)紀(jì)24%、投行6%、資管10%、凈利息12%、投資45%(剔除其他手續(xù)費收入及長股投)。3Q25單季業(yè)務(wù)收入（同/環(huán)比）如下：經(jīng)紀(jì)50.8億（+269%/+65%）、投行12.4億（+96%/+81%）、資管17.0億（+80%/+20%）；凈利息20.2億（+286%/-19%）、凈投資109.6億（+96%/+115%）。
全面追趕中信證券，總資產(chǎn)突破2萬億元，經(jīng)營杠桿提升至4.99倍。報告期末，公司總資產(chǎn)為2.01億元（VS中信證券為2.03萬億），較1Q25（并表初期）+19%，較2Q25末+11%；3Q25末公司的杠桿率為（剔除客戶保證金）4.99倍，較1Q25末+0.71倍，較2Q25末+0.43倍。
自營投資：自營投資量價齊升。報告期末，公司金融投資資產(chǎn)為8941億元（VS中信證券為9705億元），較2Q25末+10%，投資杠桿2.76倍，較2Q25提升0.23倍。期末公司交易性金融資產(chǎn)6717億元，較2Q25末+8%，其他債權(quán)投資1430億元，較2Q25末+14%，其他權(quán)益工具投資585億元，較2Q25末+26%。測算得到3Q25公司單季年化投資收益率為6.8%，較2Q25的3.5%有明顯改善。
財富管理：客戶資產(chǎn)規(guī)模持續(xù)提升，3Q25經(jīng)紀(jì)收入同比增幅超越市場股基增速，融資市占率10%+。市場表現(xiàn)：3Q25市場日均股基成交額2.5萬億元，同比+210%，環(huán)比+67%。公司情況：報告期末，公司代理買賣證券業(yè)務(wù)款4,881億元，較1Q25末+23%，較2Q25末+16%。3Q25單季經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入50.8億元，同比+269%，環(huán)比+65%，同比增速超越市場股基成交額增速。融資業(yè)務(wù)：3Q25末公司融出資金2386億元，較2Q25末+27%，市占率10.03%（VS中信證券市占率8.06%）。
投行業(yè)務(wù)：股權(quán)投行市占率因合并而快速提升。市場情況：9M25 A股IPO募資760億元，同比+76%；再融資募資7475億元（含四大行定增5200億元），同比+672%（剔除四大行因素則+135%）；債券募資12.2萬億元，同比+20%。公司情況：根據(jù)Wind，以發(fā)行日統(tǒng)計，IPO：9M25國泰海通IPO承銷119億元，同比+293%，市占15.7%，躍居行業(yè)第2。再融資：9M25國泰海通再融資主承銷1262億元，同比+4237%，市占率16.9%（行業(yè)第2）。債承：9M25國泰海通債承規(guī)模1.2萬億元，同比+47%，市占率9.9%（行業(yè)第3）。項目儲備：截至10月30日，國泰海通進(jìn)行中IPO儲備項目21單（VS中信證券18單），位居行業(yè)第1。
投資分析意見：上調(diào)盈利預(yù)測，維持買入評級。公司合并后客戶基礎(chǔ)快速做大，在市場交投活躍背景下公司彈性更佳。作為大型券商強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合的并購標(biāo)桿，看好公司未來發(fā)展前景。我們通過上調(diào)市場日均股基成交額假設(shè)（現(xiàn)假設(shè)25-27E分別為2.0、1.8、1.8萬億，原假設(shè)為1.8、1.6、1.6萬億），從而上調(diào)盈利預(yù)測，我們預(yù)計公司25-27年的歸母凈利潤為284.1、250.0、296.5億元（原預(yù)測230.9、203.1、257.2億元），同比分別+118%、-12%和+19%，維持買入評級。
風(fēng)險提示：流動性收緊，市場股基成交大幅下行，新發(fā)基金遇冷。
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