>> 招商證券-國泰海通(601211)總資產破2萬億，收費類業(yè)務穩(wěn)健，用表常態(tài)化在途-251031
| 上傳日期： |
2025/10/31 |
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pdf 共7頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
鄭積沙 |
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25Q3公司實現營業(yè)收入459億，同比+102%；扣非凈利潤163億，同比+80%。年化后ROE為10.8%，同比+2.7pct；經營杠桿為4.77倍、延續(xù)提升態(tài)勢。合并后業(yè)務調整節(jié)奏超過預期。
注：24Q3數據為原國泰君安財務數據、故點評中同比增速不具可比性。
總體概覽：總資產破2萬億，收費類業(yè)務穩(wěn)健，用表常態(tài)化在途。25Q3公司實現營業(yè)收入459億，同比+102%；歸母凈利潤221億，同比+132%；扣非凈利潤163億，同比+80%。單三季度看，25Q3營業(yè)收入220億，同比+136%，環(huán)比+82%；歸母凈利潤63億，同比+41%，環(huán)比+81%；扣非凈利潤90億，同比+102%，環(huán)比+126%。截至25Q3，總資產突破2萬億，環(huán)比+11%；歸母凈資產3241億，環(huán)比+1%。年化后ROE為10.8%，同比+2.7pct；經營杠桿為4.77倍、延續(xù)提升態(tài)勢，合并后調整節(jié)奏超過預期。自營/經紀/信用/資管/投行/其他占主營收入比重分別為46%/24%/12%/10%/6%/3%，同比分別為-3/+4/+5/-3/-2/+1pct。降本力度較大，單三季度管理費用占調整后營業(yè)收入比重為41%，環(huán)比延續(xù)下滑、幅度為-9pct。
收費類業(yè)務：表現穩(wěn)健。
?。?）股市活躍度持續(xù)、經紀環(huán)比持續(xù)改善。25Q3經紀收入為108億，同比+143%；單三季度經紀收入為51億，同比+269%，環(huán)比+65%。對比看單三季度全市場日均股基成交環(huán)比+67%，預計公司股基市占率環(huán)比略有所提升。
?。?）投行強強聯手、項目儲備充足。25Q3投行收入26億，同比+46%；單三季度投行收入12億，同比+96%，環(huán)比+81%。按發(fā)行日看，25Q3 A股IPO募集資金為117億，市占率為15.6%，行業(yè)排名升至第2；再融資募集資金為1182億，市占率為14.9%，行業(yè)排名升至第3；債券承銷規(guī)模為11999億，市占率為9.9%，行業(yè)排名升至第3；國泰君安證券（香港）港股股權承銷規(guī)模為124億港元，市占率為3.7%，行業(yè)排名升至第8。截至25Q3，公司A股IPO儲備項目19單、位列行業(yè)第1，再融資儲備項目13單、位列行業(yè)第4。
?。?）資管穩(wěn)健增長。25Q3資管收入43億，同比+49%；單三季度資管收入17億，同比+80%，環(huán)比+20%。公募基金，25Q3末華安基金、海富通基金、富國基金非貨AUM同比分別為+31%、+73%、+39%，三者分別在商品ETF、債券基金、主動權益類基金領域閃閃發(fā)光。
資金類業(yè)務：用表常態(tài)化在途，自營收入爬升，信用業(yè)務穩(wěn)定。
?。?）用表常態(tài)化在途、自營收入爬升。25Q3自營收入為204億，同比+90%；單三季度自營收入110億，同比+93%，環(huán)比+106%。截至25Q3，公司交易性金融資產6717億，環(huán)比+8%；其他債權投資1430億，環(huán)比+14%；其他權益工具投資585億，環(huán)比+26%；衍生金融資產119億，環(huán)比+23%。公司自營權益類/凈資本、自營固收類/凈資本分別為30.72%、323.03%，環(huán)比分別為+5.93pct、+33.01pct。綜合看，預計伴隨整合推進、公司層面對于資金調度統(tǒng)籌回歸常態(tài)、業(yè)務杠桿有所回升，同時受益于權益市場向好，客需業(yè)務回暖，方向性持倉估值亦有提升。
?。?）信用業(yè)務穩(wěn)定。25Q3利息凈收入52億，同比+232%；單三季度利息凈收入20億，同比+286%，環(huán)比-19%。截至25Q3，融出資金為2386億，環(huán)比+27%，兩融市占率為9.96%，環(huán)比-0.2pct；買入返售金融資產577億，環(huán)比-21%。25Q3公司計提信用減值損失23億，單三季度計提11億，主要源自吸收合并海通證券后新增的租賃業(yè)務。
投資建議：維持“強烈推薦”評級。國君、海通并表落地，輕資本和信用業(yè)務市占率明顯躍升，期待公司高效用表、構建起收費類業(yè)務和用資類業(yè)務的雙向循環(huán)、推動業(yè)績更上臺階?？紤]到市場火熱、市場風偏向好，利好券商多數板塊。公司作為頭部券商有望優(yōu)先受益、業(yè)績實現全方位增長，預計公司25/26/27年歸母凈利潤分別為287億/247億/270億，同比+121%/-14%/+9%。
風險提示：整合不及預期，政策力度不及預期，市場波動加劇
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