>> 華泰證券-國泰海通(601211)投資擴表延續(xù)，財富市占穩(wěn)增-250830
| 上傳日期： |
2025/8/30 |
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| 484KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
沈娟,汪煜,孫亦欣 |
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公司公布2025年中報，上半年收入238.72億元，同比+78%；歸母凈利潤157.37億元，同比+214%；扣非歸母凈利潤72.79億元，同比+60%，處于預(yù)告的中上沿（扣非歸母凈利潤同比+52%~62%）。Q2單季度扣非歸母凈利潤39.87億元，同比+59%，環(huán)比+21%。上半年業(yè)績同比增速較高主要兩個因素影響，一是25Q1完成海通并表，但歷史財務(wù)數(shù)據(jù)未追溯調(diào)整，增速不具可比性；二是并表產(chǎn)生80億負商譽計入Q1營業(yè)外收入。中期擬每股派發(fā)現(xiàn)金紅利人民幣0.15元。吸收合并擴大資產(chǎn)規(guī)模和客戶基礎(chǔ)，經(jīng)紀、兩融等市占率實現(xiàn)躍升，預(yù)計未來整合協(xié)同穩(wěn)步推進，A/H股維持買入評級。
金融投資規(guī)模擴張，投資業(yè)績驅(qū)動增長
期末公司金融投資規(guī)模8029億元，較Q1末進一步提升12%，主要系交易性金融資產(chǎn)增長729億元。上半年公司實現(xiàn)投資類收入93.52億元，同比+90%（并表海通但24H1數(shù)據(jù)未追溯調(diào)整，增速不具可比性，后同）。上半年權(quán)益自營投資業(yè)務(wù)著力提升交易定價能力和風險防范能力，取得良好收益；場外衍生品業(yè)務(wù)加大頭部客戶開發(fā)力度，跨境業(yè)務(wù)交易規(guī)模大幅增長；固定收益業(yè)務(wù)豐富量化策略，實現(xiàn)跨周期穩(wěn)定回報。
經(jīng)紀、兩融市占率因并表實現(xiàn)躍升
上半年財富管理業(yè)務(wù)踐行“all in AI”戰(zhàn)略，業(yè)內(nèi)首家APP上線大模型面客服務(wù)，提升智能化服務(wù)效能，穩(wěn)步推進財富管理和交易服務(wù)雙輪驅(qū)動策略。境外財富管理業(yè)務(wù)積極探索數(shù)字資產(chǎn)業(yè)務(wù)領(lǐng)域，升級君弘全球通APP，托管資產(chǎn)規(guī)模不斷增長，收入大幅上升。上半年公司境內(nèi)股基交易份額8.31%，經(jīng)紀凈收入57.33億元，同比+86%。兩融業(yè)務(wù)新開戶數(shù)顯著增長，融資融券余額1,809.96億元，市占率9.78%，較上年末提升0.61個百分點，排名行業(yè)第1位。上半年公司實現(xiàn)利息凈收入31.87億元，同比+205%，主要是吸收合并海通后新增租賃業(yè)務(wù)，同時兩融和其他債權(quán)投資利息收入增加。
投行、資管凈收入同比提升
上半年公司投行凈收入13.92億元，同比+19%。境內(nèi)證券主承銷額7,082億元，同比+18.7%，市場份額11.95%，排名行業(yè)第2位，其中IPO主承銷額48億元，排名行業(yè)第2位；債券主承銷額5,829億元，市場份額11.09%，排名行業(yè)第2位。香港市場完成2個港股IPO保薦項目；中資離岸債券承銷規(guī)模29.31億美元，排名中資券商第1位。上半年實現(xiàn)資管凈收入25.78億元，同比+34%。期末券商資管規(guī)模7,052億元，控股的華安基金、海富通基金管理規(guī)模分別為8,225億元、4,977億元，較上年末增長6.5%、10.0%。
盈利預(yù)測與估值
Q3以來權(quán)益市場穩(wěn)步向上，市場成交額、兩融規(guī)模持續(xù)提升，適當上調(diào)成交額、兩融余額等假設(shè)，同時因會計口徑調(diào)整下調(diào)其他業(yè)務(wù)收入假設(shè)（從毛收入調(diào)整為凈收入口徑，同步調(diào)降其他業(yè)務(wù)成本，實際對利潤表現(xiàn)影響有限）。預(yù)計2025-2027E歸母凈利潤分別235/194/227億元（前值223/192/225億元，上調(diào)5%/1%/1%），EPS分別為1.33/1.10/1.29元（前值1.27/1.09/1.28元），2025年BPS為19.42元。A/H可比公司2025EPBWind一致預(yù)期均值1.48/1.08x（前值1.27/0.74x），給予目標PB 1.48/1.08x，目標價人民幣28.74元/22.80港幣（前值23.26元/14.61港幣，對應(yīng)2025EPB為1.2/0.7x），均維持買入評級。
風險提示：業(yè)務(wù)開展不及預(yù)期，市場波動風險。
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